Aave V3“零坏账”研究：链上清算机制转移借贷风险

加拿大央行工作人员的一份报告称，Aave V3 在以太坊（Ethereum）上于 2024 年实现“零坏账”。研究使用 2023 年 1 月 27 日至 2025 年 5 月 6 日的交易级数据，认为“超额抵押+自动链上清算”机制通过在抵押品价值跌破未偿债务之前提前关闭头寸，从而帮助出借方避免损失。 对交易者而言，更关键的是“风险转移”而非“风险消失”。Aave V3 用链上自动风控逻辑替代传统信用审查，并在风险阈值被触发时执行清算。因此在市场回撤阶段，清算可能出现集中爆发。报告估算借款人可能因清算费用承受约 5%–10% 的损失，若再计入价格反弹后本可获得的上涨收益缺失，损失区间可能扩大到 10%–30%。 报告还量化了压力来源：递归杠杆约占总借款量的 20%，占借款交易的 8.2%。清算呈“波浪式”发生，WETH、wstETH、WBTC 与 weETH 四类资产合计约占清算总价值的 90%。虽然“零坏账”叙事可能对 DeFi 借贷风控情绪形成支撑，但文中给出的市场快照显示 AAVE 仍偏谨慎的技术面背景需要交易者关注。