Uitgaven aan AI-infrastructuur vergroten de financierings- en marktrisico’s
De uitgaven aan AI-infrastructuur lopen steeds verder op ten opzichte van de kasstroom die grote technologiebedrijven genereren. Dat leidt tot zorgen over financieringsrisico’s en toekomstige rendementen. Uit een analyse van Reuters van de LSEG-consensusramingen blijkt dat Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta en Oracle tegen 2027 mogelijk meer aan kapitaalinvesteringen uitgeven dan ze aan vrije kasstroom genereren. Hun gezamenlijke kapitaaluitgaven kunnen in 2026 oplopen tot 635 miljard dollar. Goldman Sachs schat de cumulatieve uitgaven van 2025 tot en met 2027 op 1,15 tot 1,4 biljoen dollar.
Deze verschuiving is van belang omdat steeds meer investeringen in AI-infrastructuur worden gefinancierd met schulden en aandelenuitgiftes, in plaats van met operationele kasstroom. Belegger Citrini waarschuwt dat hierdoor een zichzelf versterkende cyclus ontstaat: vertrouwen maakt financiering mogelijk, financiering ondersteunt investeringen en een verslechterend sentiment kan het proces omkeren. Oracle staat al onder druk: de kapitaaluitgaven zouden in boekjaar 2026 naar schatting 174% van de operationele kasstroom bedragen. Het bedrijf wil 45 tot 50 miljard dollar ophalen voor uitbreiding. Ook de vrije kasstroom van Amazon is sterk gedaald, terwijl de meest recente kwartaaluitgaven van Microsoft aan kapitaalinvesteringen hoger waren dan de operationele kasstroom.
De markten maken steeds vaker onderscheid tussen bedrijven die AI-uitgaven omzetten in omzet met hogere marges en bedrijven die vooral rekencapaciteit verkopen. Bij Meta zijn de opbrengsten duidelijker zichtbaar dankzij verbeterde advertentieprestaties, terwijl ondernemingen met zware infrastructuurinvesteringen kritischer worden beoordeeld. Beleggers zullen letten op de groei van AI-omzet, de toepassing, marges, vrije kasstroom en financieringskosten. Het grootste risico is dat kapitaalinvesteringen en het aanbod sneller groeien dan de betalingsbereidheid van de vraag, zoals bij eerdere infrastructuurhausseperiodes, waaronder die in de telecomsector: de technologie bleef bestaan, maar veel beleggers verloren geld.
Bearish
Het artikel gaat niet rechtstreeks over cryptovaluta, maar wijst op een mogelijke aanleiding voor een risk-offbeweging onder cryptotraders: investeringen in AI-infrastructuur zijn steeds afhankelijker van externe financiering, juist nu de uitgaven sneller stijgen dan de kasstroom. Als beleggers gaan twijfelen of AI-inkomsten de kapitaaluitgaven kunnen rechtvaardigen, kunnen technologieaandelen en de algemene risicobereidheid verzwakken. Bitcoin en andere cryptoactiva bewogen tijdens perioden van macro-economisch gedreven herwaardering van risico vaak mee met snelgroeiende technologieaandelen. Een terugval in tech kan daardoor extra druk zetten op crypto, vooral op altcoins met een hogere bèta. Traders kunnen de prestaties van de Nasdaq, kredietspreads, obligatierentes, de kracht van de dollar en crypto-financieringsrentes volgen om tekenen van besmetting of stress op te sporen.
De historische vergelijkingen in het artikel — vooral met de telecomhausse aan het einde van de jaren negentig — laten zien dat een transformerende technologie succesvol kan zijn, ook als veel investeerders in de infrastructuur verliezen lijden. Op korte termijn kunnen twijfels over het rendement van AI of krappere financieringsvoorwaarden volatiliteit veroorzaken en de bereidheid om posities met hefboomwerking aan te houden verminderen. Op langere termijn hangt de uitkomst ervan af of de invoering van AI duurzame inkomsten en kasstromen oplevert, in plaats van alleen de rekencapaciteit uit te breiden. Dit is een bearish inschatting van het risicoklimaat op korte termijn, geen bewering dat AI-uitgaven rechtstreeks een cryptodaling zullen veroorzaken. Een sterkere risicobereidheid of duidelijk bewijs van winstgevende vraag naar AI kan de druk weer doen omslaan.