موجة صعود أسهم الذكاء الاصطناعي تواجه مخاطر الديون وعوائد سندات الخزانة
حذّر جيم كريمر من أن موجة صعود أسهم الذكاء الاصطناعي قد تنعكس، إذ تضغط عوائد سندات الخزانة المرتفعة وتزايد الديون على أرباح مراكز البيانات. وظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات قرب 5%، ما رفع تكاليف الاقتراض وأثقل تقييمات شركات التكنولوجيا كثيفة الإنفاق الرأسمالي.
وسلّط كريمر الضوء على مزوّدي الخدمات السحابية للذكاء الاصطناعي، ومنهم CoreWeave وNebius وIREN. ارتفعت أسهم CoreWeave بنحو 7.9% يوم الثلاثاء، لكن عوائد سنداتها الممتازة غير المضمونة اقتربت من 15% في مطلع أكتوبر، في انعكاس لمخاوف المستثمرين بشأن الرفع المالي وإعادة التمويل. ويذكر المقال أن الشركات جمعت نحو 466 مليار دولار من الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي خلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2026، مقارنة بـ101 مليار دولار في العام السابق.
ويهدف ترتيب تمويل مُعلن بقيمة 63 مليار دولار لصالح Anthropic، تشارك فيه بنوك كبرى وBlackstone، إلى تمويل معدات الحوسبة التي توفرها Broadcom. وقد يساعد هذا الهيكل Anthropic على توسيع طاقتها من دون دفع التكلفة كاملة مقدماً، لكن كريمر حذّر من أن الحصول على التمويل لا يثبت أن النشاط التجاري مربح على نحو مستدام. كما أن تقادم الأجهزة بوتيرة أسرع من المتوقع قد يعقّد السداد.
وبالنسبة إلى المتداولين، تظل موجة صعود أسهم الذكاء الاصطناعي شديدة التأثر بعوائد سندات الخزانة وظروف الائتمان وبالأدلة على قدرة الطلب على الذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد تكفي لتغطية تكاليف البنية التحتية.
Bearish
المقال سلبي من ناحية معنويات تقبّل المخاطر المرتبطة بالأصول التي لها صلة بالذكاء الاصطناعي، لكن انعكاساته على العملات المشفّرة غير مباشرة. يركّز تحذير كرامر على تكلفة تمويل مراكز البيانات والبنية التحتية للحوسبة: إذ تقترب عوائد سندات الخزانة من 5%، وتقترب عوائد سندات CoreWeave من 15%، كما ارتفع الاقتراض المرتبط بالذكاء الاصطناعي بشكل حاد. إذا خلص المستثمرون إلى أن شركات الذكاء الاصطناعي تراكم الديون بوتيرة أسرع من قدرتها على توليد التدفقات النقدية، فقد يقلّصون انكشافهم على الأصول عالية النمو والمضاربية. وقد يضغط ذلك على العملات المشفّرة على المدى القصير بسبب تنامي النفور العام من المخاطر، خصوصاً إذا تراجعت أسهم التكنولوجيا أو اتسعت فروق الائتمان.
وتُظهر صفقة تمويل Anthropic المعلنة، بقيمة 63 مليار دولار، أن رأس المال لا يزال متاحاً، ما قد يدعم الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ويخفف المخاوف الآنية. لكن الحصول على التمويل لا يثبت تحقيق الربحية. كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يرفع مستوى العائد المطلوب للمشاريع طويلة الأجل، وقد يجعل الأصول المدرّة للنقد أكثر جاذبية من الاستثمارات المضاربية.
تاريخياً، شكّلت الارتفاعات الحادة في عوائد السندات ضغطاً على تقييمات شركات التكنولوجيا، وتزامنت أحياناً مع تراجع Bitcoin وغيرها من الأصول المشفّرة ذات معامل بيتا المرتفع، بينما يعيد المتداولون تقييم السيولة ومدى استعدادهم للمخاطرة. غير أن العلاقة ليست حتمية؛ إذ قد تتحرك أسعار العملات المشفّرة بصورة مختلفة عندما تقودها عوامل مستقلة مثل تدفقات صناديق ETF، أو التطورات التنظيمية، أو الطلب الخاص بسوق العملات المشفّرة. لذلك ينبغي للمتداولين متابعة عوائد سندات الخزانة، وفروق الائتمان، وأداء أسهم التكنولوجيا، وتدفقات سوق العملات المشفّرة، بدلاً من اعتبار هذا التحذير إشارة مباشرة إلى سوق العملات المشفّرة.
على المدى القصير، قد يؤدي تجدد الضغوط في أسواق العوائد أو الائتمان إلى زيادة التقلبات وتشجيع اتخاذ مراكز دفاعية في الأصول عالية المخاطر. وعلى المدى الأطول، يتمثل السؤال الأساسي في ما إذا كانت البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستدر إيرادات مستدامة تكفي لخدمة تمويلها. وقد تعيد مؤشرات الطلب القوي وتحسن العوائد الثقة؛ أما استمرار ضغوط الاقتراض أو التقادم السريع للأجهزة فقد يطيل أمد الحذر. المقال وحده لا يثبت حدوث تغير جوهري في أساسيات الأصول المشفّرة، لذا فإن التقييم السلبي يعكس أثره المحتمل على معنويات المخاطرة عموماً.