BIS 警告：加密“Earn”本质是无担保借贷，交易所模式或如“影子银行”

国际清算银行（BIS）警告，大型加密交易所正在向“多功能加密资产仲介机构”（MCIs）演进，将交易、托管、经纪与自营等业务捆绑在同一架构下。BIS 指出，这类模式削弱了传统金融的“风险隔离防火墙”，因为其缺乏资产隔离、透明度与充足准备金缓冲，更接近“影子银行”。 BIS 还认为，大多数加密 Earn 或“高收益”产品并非真实收益。当用户为获取回报而存入加密资产时，平台通常会把这些资产当作无担保借贷，并进行再抵押（rehypothecation），将资金投入到更高风险活动，例如保证金借贷、强杠杆自营交易以及流动性供给。平台一旦资不抵债，用户可能沦为普通无担保债权人，并在清偿顺序中排在靠后位置；同时，这些资产不享受存款保险，也缺乏央行“最后贷款人”的支持。 为说明脆弱性，BIS 点名 FTX 崩盘与 Celsius Network 倒闭。报告还提及一次 24 小时内触发强平的事件：总强制平仓规模约达 190 亿美元，且市场价值出现明显下跌。 BIS 同时强调 DeFi 可能放大传染风险，例如 KelpDAO 攻击：被利用的 rsETH 被作为抵押品大量借入 Aave 资产，进而导致约 2.92 亿美元的资金缺口。 对交易者而言，这是针对加密 Earn 收益的对手方与偿付危机敞口信号。在市场压力上升时，杠杆与相互关联的资金流可能加速回撤并制造流动性缺口，尤其当少数平台高度集中市场深度时更明显。