سعر هاش تعدين بيتكوين يسحق هوامش المعدنين؛ التكاليف ترتفع
تحذر CoinShares من أن تعدين البيتكوين تحت ضغط مالي شديد مع انخفاض سعر الهاش إلى نحو 28–30 دولار/PH/يوم. عند هذا المستوى، نحو 15%–20% من أسطول التعدين العالمي يعمل بخسارة، مما يزيد الضغط نحو استسلام المعدنين.
يربط التقرير الأخير هذا الضغط بخلل ما بعد النصف: في الربع الرابع من 2025، انخفضت قيمة BTC بنحو 31% (من ~126,000 $ إلى ~86,000 $) بينما بقي معدل الهاش في الشبكة قرب أعلى مستوياته. هذه التركيبة تضغط سعر الهاش وتدفع التدفقات النقدية إلى السلبية.
تقدّر CoinShares أن متوسط تكلفة الإنتاج المرجّحة لدى المعدنين المدرجين ارتفعت إلى نحو 79,995 $ لكل BTC في الربع الرابع من 2025. من بين العوامل الدافعة زيادة تكاليف الطاقة، ارتفاع صعوبة الشبكة، وزيادة الاستهلاك المحسوب للاهتراء المرتبط ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء (مع تحول المعدنين إلى ما يتجاوز التعدين الخالص للـBTC).
شهدت صعوبة التعدين ثلاث تعديلات سلبية متتالية أواخر 2025، وهو حدث نادر منذ يوليو 2022، وتراه CoinShares إشارة استسلام. تكاليف الطاقة الشتوية وقيود ERCOT تخفض كذلك ساعات التشغيل المربحة للمشغلين الذين لديهم معدات قديمة.
مع انضغاط الهوامش، قلّلت شركات التعدين من احتياطياتها من BTC. يذكر التقرير تصفية BTC من قبل Core Scientific وBitdeer (تقليص الاحتياطيات إلى صفر في فبراير) وRiot (سُجلت كبائعة في ديسمبر). ومع ذلك، ظل معدل الهاش متماسكًا نسبياً—بلغ ذروته قرب 1,160 EH/s في أكتوبر 2025 واستقر حول ~1,020 EH/s بحلول أوائل مارس 2026 بعد هبوط بنحو ~10%.
للمتداولين، الخلاصة الأساسية أن ربحية تعدين البيتكوين تعتمد على سعر BTC وسعر الهاش. تشير CoinShares إلى أن نحو 30 $/PH/يوم يبقي فقط أكثر المشغلين كفاءة في وضع سيولة إيجابي؛ الضعف المطوّل قد يؤدي إلى مزيد من تقليل الرفع المالي وبيع BTC الفوري، مما يشكل معنويات السوق على المدى القصير تجاه BTC.
Bearish
تؤكد CoinShares أن سعر الهاش لتعدين البيتكوين منخفض جدًا بحيث لا يغطي التكاليف لجزء ملموس من السعة (15%–20% في خسائر) وأن صعوبة التعدين ستحتاج إلى عدة تعديلات سلبية متتالية — وهي إشارات تفيد بأن المُعدِّنين الأضعف قد يُضطرون لتخفيف المديونية. هذا الجمع يزيد احتمالات المزيد من عمليات بيع البيتكوين الفورية من قِبل المُعدِّنين العامين، وهو أمر عادةً ما يكون سلبيًا لمعنويات البيتكوين على المدى القصير.
على المدى القصير، يجب على المتداولين مراقبة استمرار مبيعات الخزائن للبيتكوين ومحفزات الاستسلام الإضافية إذا ظل سعر الهاش حول 28–30 دولار/PH/يوم. وعلى المدى الطويل، يشير التقرير أيضًا إلى مسار تعافٍ مشروط: قد تتحسن الربحية إذا انتعش البيتكوين بشكل جوهري وارتفع سعر الهاش (تُؤطِّر CoinShares المستويات المتعلقة باستعادة البيتكوين لأسعار أعلى). ومع ذلك، مع تضييق الظروف الاقتصادية الحالية ووجود ضغوط من تكاليف الطاقة/التقييد، يميل الخطر على المدى القصير إلى المتوسط إلى أن يكون هبوطيًا بالنسبة للبيتكوين.