Цена хэша при майнинге биткоина раздавливает маржу майнеров; издержки растут
CoinShares предупреждает, что майнинг биткоина испытывает серьёзное финансовое давление, поскольку hash price упал примерно до 28–30 $/PH/день. На этом уровне около 15%–20% глобального парка майнеров работают в убыток, что усиливает давление на их капитуляцию.
В последнем отчёте сжатие связывают с несоответствием после халвинга: в IV квартале 2025 года BTC упал почти на 31% (с ~126 000 $ до ~86 000 $), тогда как хешрейт сети оставался близко к рекордным значениям. Такая комбинация сжимает hash price и делает денежные потоки отрицательными.
CoinShares оценивает, что средневзвешенная себестоимость добычи у публично торгуемых майнеров выросла примерно до 79 995 $ за BTC в IV квартале 2025 года. Факторы включают рост расходов на электроэнергию, увеличение сложности сети и дополнительную амортизацию, связанную с инфраструктурой ИИ/HPC (по мере того как майнеры диверсифицируются дальше чистого майнинга BTC).
Сложность майнинга показала три подряд отрицательных корректировки в конце 2025 года — редкое событие с июля 2022 года, которое CoinShares рассматривает как сигнал капитуляции. Зимние тарифы на электроэнергию и ограничения ERCOT дополнительно сокращают рентабельные часы работы для устаревших операторов.
При сжатых маржах майнеры сокращали резервы BTC. В отчёте упоминаются ликвидации BTC Core Scientific, Bitdeer (резервы сокращены до нуля в феврале) и Riot (отмечена как продавшая в декабре). Несмотря на это, хешрейт был относительно устойчив: пиковал около 1 160 EH/s в октябре 2025 и стабилизировался примерно на ~1 020 EH/s к началу марта 2026 после падения ~10%.
Для трейдеров ключевой вывод в том, что рентабельность майнинга биткоина зависит от цены BTC и hash price. CoinShares считает, что около 30 $/PH/день оставляют в плюсе по наличности только самых эффективных операторов; продолжительная слабость может вызвать дальнейшее снижение долговой нагрузки и продажи BTC на споте, формируя краткосрочный сентимент к BTC.
Bearish
CoinShares отмечает, что цена хэширования майнинга биткоина слишком низка, чтобы покрыть расходы для значительной доли мощностей (15%–20% в убытке), и что для сложности майнинга потребовалось бы несколько последовательных отрицательных корректировок — сигналы того, что более слабые майнеры могут быть вынуждены сокращать плечи. Такое сочетание увеличивает шансы дальнейших спотовых продаж BTC со стороны публичных майнеров, что обычно негативно для краткосрочного сентимента по BTC.
В краткосрочной перспективе трейерам следует следить за продолжением продаж казначейств BTC и дополнительными триггерами капитуляции, если цена хэша останется около 28–30 $/PH/день. В долгосрочной перспективе отчет также предполагает условный путь восстановления: прибыльность может улучшиться, если BTC существенно восстановится и цена хэша вырастет (CoinShares связывает уровни с возвращением BTC к более высоким ценам). Однако при уже напряженной текущей экономике и наличии давлений со стороны стоимости энергии/ограничений, риск в ближне-среднесрочной перспективе склоняется к медвежьему для BTC.