Giá băm (hash) đào Bitcoin đè bẹp biên lợi nhuận của thợ đào; chi phí tăng
CoinShares cảnh báo rằng khai thác Bitcoin đang chịu áp lực tài chính nghiêm trọng khi hash price giảm về khoảng 28–30 $/PH/ngày. Ở mức đó, khoảng 15%–20% đội máy khai thác toàn cầu đang lỗ, gia tăng áp lực buộc một số thợ mỏ phải từ bỏ.
Báo cáo mới nhất liên kết sự siết chặt với sự mất cân đối sau halving: trong Q4 2025, BTC giảm gần 31% (từ ~126.000 $ xuống ~86.000 $) trong khi hashrate mạng vẫn ở gần mức cao kỷ lục. Sự kết hợp này nén hash price và đẩy dòng tiền về âm.
CoinShares ước tính chi phí sản xuất bình quân gia quyền của các nhà khai thác niêm yết công khai đã tăng lên khoảng 79.995 $ cho mỗi BTC trong Q4 2025. Nguyên nhân bao gồm chi phí điện cao hơn, tăng độ khó mạng và tăng khấu hao liên quan đến hạ tầng AI/HPC (khi các thợ mỏ chuyển hướng ra ngoài khai thác BTC thuần túy).
Độ khó khai thác đã có ba lần điều chỉnh âm liên tiếp vào cuối 2025, một sự kiện hiếm thấy kể từ tháng 7/2022, mà CoinShares coi là tín hiệu capitulation. Giá điện mùa đông và các hạn chế của ERCOT làm giảm thêm số giờ vận hành có lợi nhuận cho các nhà điều hành thiết bị cũ.
Với biên lợi nhuận bị siết, các thợ mỏ đã giảm lượng dự trữ BTC. Báo cáo trích dẫn việc thanh lý BTC bởi Core Scientific, Bitdeer (dự trữ cắt về 0 vào tháng 2) và Riot (ghi nhận bán vào tháng 12). Dù vậy, hashrate tương đối bền—đạt đỉnh gần 1.160 EH/s vào tháng 10/2025 và ổn định quanh ~1.020 EH/s vào đầu tháng 3/2026 sau khi giảm ~10%.
Với các trader, kết luận chính là lợi nhuận khai thác Bitcoin phụ thuộc vào giá BTC và hash price. CoinShares gợi ý khoảng 30 $/PH/ngày chỉ giữ cho những nhà điều hành hiệu quả nhất có dòng tiền dương; suy yếu kéo dài có thể kích hoạt thêm quá trình giảm đòn bẩy và bán BTC trên spot, định hình tâm lý thị trường ngắn hạn đối với BTC.
Bearish
CoinShares nhấn mạnh rằng giá hash khai thác Bitcoin quá thấp để trang trải chi phí cho một phần đáng kể công suất (15%–20% thua lỗ) và rằng độ khó khai thác sẽ cần nhiều điều chỉnh âm liên tiếp — những dấu hiệu cho thấy các thợ đào yếu hơn có thể buộc phải giảm đòn bẩy. Sự kết hợp đó làm tăng xác suất bán BTC giao ngay thêm bởi các thợ đào công khai, điều thường tiêu cực cho tâm lý BTC trong ngắn hạn.
Trong ngắn hạn, các nhà giao dịch nên theo dõi việc bán kho bạc BTC tiếp tục và các ngưỡng đầu hàng bổ sung nếu giá hash giữ quanh 28–30 $/PH/ngày. Về dài hạn, báo cáo cũng ngụ ý một lộ trình phục hồi có điều kiện: lợi nhuận có thể được cải thiện nếu BTC phục hồi đáng kể và giá hash tăng (CoinShares đặt khung các mức gắn với việc BTC lấy lại giá cao hơn). Tuy nhiên, với nền kinh tế hiện tại đã chật hẹp và áp lực về điện/giảm công suất tồn tại, rủi ro ngắn đến trung hạn nghiêng về xu hướng giảm đối với BTC.