比特幣挖礦哈希價格壓縮礦工利潤；成本上升
CoinShares 警告指，由於 hash 價下跌至約 $28–30/PH/日，比特幣挖礦承受嚴重的財務壓力。在該水平下，全球約 15%–20% 的礦機處於虧損狀態，增加礦工放棄（capitulation）的壓力。
最新報告把這輪收縮與減半後的不匹配相連：2025 年第四季 BTC 下跌近 31%（由約 $126,000 至約 $86,000），但網絡哈希率仍接近歷史高位。此組合壓縮 hash 價並把現金流推向負值。
CoinShares 估計上市礦工的加權平均生產成本在 2025 年第四季升至約 $79,995/ BTC。驅動因素包括電力成本上升、網絡難度上升，以及與 AI/HPC 基建相關的額外折舊（礦工由純 BTC 採礦轉向更廣的應用）。
挖礦難度在 2025 年底連續三次出現負調整，自 2022 年 7 月以來罕見，CoinShares 視之為放棄的訊號。冬季電價及 ERCOT 的限電亦進一步減少舊有營運者的盈利運行時數。
在利潤被擠壓下，礦工已開始減持 BTC 庫藏。報告提及 Core Scientific、Bitdeer（於二月將儲備降至零）及 Riot（記錄在十二月有出售）進行的 BTC 清算。儘管如此，哈希率仍相對具韌性——於 2025 年 10 月逼近 1,160 EH/s 的高位，並在約 10% 跌幅後於 2026 年 3 月初穩定在約 ~1,020 EH/s。
對交易員而言，關鍵結論是：比特幣挖礦的盈利能力取決於 BTC 價格與 hash 價。CoinShares 指出約 $30/PH/日只令最有效率的營運者維持現金為正；若弱勢持續，可能觸發更多去杠桿及現貨 BTC 賣盤，從而影響 BTC 的短期市場情緒。
Bearish
CoinShares 指出，比特幣礦業的哈希價格過低，無法覆蓋相當比例產能的成本（15%–20% 虧損），且挖礦難度需要多次連續的負向調整——這些信號顯示較弱的礦工可能被迫去槓桿。這種組合增加了公共礦工進一步拋售現貨 BTC 的機會，這通常對 BTC 的短期情緒不利。
短期內，交易員應留意 BTC 風險庫存（treasury）出售是否持續，以及若哈希價格維持在約 $28–30/PH/日，是否會觸發更多投降（capitulation）事件。長期來看，報告亦暗示一條有條件的復甦路徑：若 BTC 大幅回升且哈希價格上升，盈利能力可能改善（CoinShares 將若干水平與 BTC 奪回更高價格掛鈎）。然而，鑑於當前經濟已經緊繃且存在電力／裁減壓力，短至中期風險仍偏向看淡 BTC。