比特幣挖礦哈希價格壓縮礦工利潤；成本上升
CoinShares 警告，由於 hash 價下滑至約 $28–30/PH/日，比特幣挖礦正面臨嚴重的財務壓力。在此水準下，全球約 15%–20% 的礦機處於虧損，增加礦工投降（capitulation）的壓力。
最新報告將此次擠壓歸因於減半後的不匹配：2025 年第 4 季 BTC 下跌近 31%（從約 $126,000 跌至約 $86,000），但網路算力仍接近歷史高點。此組合壓縮 hash 價並將現金流推向負值。
CoinShares 估計上市礦商的加權平均生產成本在 2025 年第 4 季上升至約 $79,995/ BTC。成因包括電力成本上升、網路難度增加，以及礦商轉向 AI/HPC 基礎設施所帶來的額外折舊（不再僅從事純 BTC 挖礦）。
挖礦難度在 2025 年底出現連三次負調整，這自 2022 年 7 月以來屬罕見事件，CoinShares 視之為投降訊號。冬季電價與 ERCOT 的減供也進一步減少了舊有營運者的獲利運轉時數。
在利潤被壓縮下，礦商已開始減少 BTC 庫藏。報告指出 Core Scientific、Bitdeer（於二月將儲備削減至零）與 Riot（記錄於十二月有出售）等的 BTC 清算。儘管如此，算力仍相對具有韌性——在 2025 年 10 月逼近 1,160 EH/s 峰值，並在約 10% 跌幅後於 2026 年 3 月初穩定在約 ~1,020 EH/s。
對交易者來說，關鍵重點是比特幣挖礦的獲利能力取決於 BTC 價格與 hash 價。CoinShares 表示約 $30/PH/日僅能讓最高效率的營運者維持現金為正；若長期疲弱，可能引發更多去槓桿與現貨 BTC 賣壓，進而影響 BTC 的短期市場情緒。
Bearish
CoinShares 強調，比特幣挖礦的哈希價格過低，無法負擔大量產能的成本（15%–20% 虧損），且挖礦難度需要多次連續的負向調整——這些訊號顯示較弱的礦工可能被迫去槓桿。這種組合提高了公開礦工進一步出售現貨 BTC 的機率，通常對 BTC 的短期情緒不利。
短期內，交易者應關注 BTC 庫藏（treasury）是否持續拋售，以及若哈希價格維持在約 $28–30/PH/日，是否會引發更多的投降（capitulation）觸發。長期來看，報告也暗示一條條件式的復甦路徑：若 BTC 大幅回升且哈希價格上升，獲利性可能改善（CoinShares 將某些水平與 BTC 收復更高價格聯繫）。然而，鑒於當前經濟已經緊繃且存在電力／限電壓力，短至中期風險偏向看跌 BTC。