中期比特币持有者推动抛售，巨鲸持续累积
链上数据显示，中期比特币持有者（持币3–5年）正在推动比特币价格下跌13%并导致49,300 BTC的ETP净流出。与此同时，持币超过5年的老币在两年内增持了278,000 BTC。持仓分层数据显示，持有1万–10万 BTC的地址在12个月内减持多达11%，而持有100–1,000 BTC的中小鲸鱼增持了23%。短期巨鲸在过去30–90天内甚至转为净买入。期货未平仓合约在11月上涨6%，但永续合约资金费率和基差大幅下跌（分别–20% BTC、–32% USD），恐惧贪婪指数触及多年低点，NUPL指标接近历史恐慌水平，显示市场高度超卖。抛售已洗净投机头寸，为交易者提供了潜在的低位买入机会。
看涨
我们判断看涨，因为中期持有者主导的抛售已清除过度投机头寸，并将关键链上指标推至超卖水平。长期巨鲸持续累积，两年内增仓278,000枚BTC，为市场提供稳定支撑。资金费率和基差崩跌以及恐惧贪婪指数走低表明投资者恐慌性抛售，通常预示反弹来临。期货未平仓合约增加及短期巨鲸回补亦显示需求回升。短期内，交易者可关注波动性与反弹机会；长期来看，主要持有者的持续买入力度有望引领比特币牛市。