BitMEX: انهيار أكتوبر 2025 ينهي «المال السهل» في المشتقات الأبدية

تُشير دراسة BitMEX بعنوان State of Crypto Perpetual Swaps إلى أن انهيار 10–11 أكتوبر 2025 محا نحو 20 مليار دولار وعلام نهاية «المال السهل» الطويل الذي كان مصدره صانعي السوق في المشتقات واستراتيجيات معدلات التمويل. أدّت آليات التسوية التلقائية وشلالات التصفية إلى إزالة التحوطات القصيرة وكسر المراكز المتعادلة دلتاً، مستنزفةً السيولة مع انسحاب صانعي السوق والمتداولين للأموال وتقلص دفاتر الأوامر. استراتيجيات العقود الأبدية التي كانت توفّر عائداً ثابتاً زائدًا — عبر التقاط معدلات التمويل وفارق السعر بين الفوري والمستقبلي — أصبحت مكتظة الآن وتؤدي أداء أسوأ من الأصول منخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية، مع انهيار معدلات التمويل إلى نحو 4%. انقسم السوق بين منصات مطابقة عادلة ومشغّلين استغلاليين بنظام B‑Book يمكنهم رفض صفقات رابحة بموجب بنود «شاذة». تحوّل التداول نحو عقود دائمة على السلسلة عالية الأداء وDEXs للعقود الدائمة، لكن BitMEX تحذّر من أن الشفافية على السلسلة لا تقضي على التلاعب: مبيعات مسبقة للرموز (مثلاً Plasma/XPL) خلقت «خرائط تصفية» مكنت من هجمات مستهدفة على الأوراق الموسمية (الأوراكل) والتصفية. تستنتج BitMEX أن الحدث زاد مادياً من مخاطر السيولة والتنفيذ، وأزال المشاركين غير الموثوقين، وفسح المجال للبورصات المثبتة والابتكار الهندسي الحقيقي. النقاط الرئيسية للمتداولين: ارتفاع مخاطر السيولة والخصم بعد أكتوبر؛ لم تعد فرص أربيتراج التمويل والفارق ثابتة كمصدر دخل؛ هناك حاجة إلى تدقيق متجدد في سياسات ADL/الـ auto‑deleverage وB‑Book للمنصات؛ والعقود الأبدية على السلسلة تحمل مخاطر أوركل وتلاعب مميزة رغم الشفافية.