BitMEX : Le krach d'octobre 2025 met fin à « l'argent facile » dans les dérivés perpétuels
Le rapport BitMEX "State of Crypto Perpetual Swaps" constate que le krach des 10–11 octobre 2025 a effacé environ 20 milliards de dollars et marqué la fin d'une longue période de « l'argent facile » issue du market‑making sur dérivés et des stratégies basées sur les funding‑rates. Le deleveraging automatique et les cascades de liquidations ont supprimé les hedges shorts et brisé des positions delta‑neutres, drainant la liquidité lorsque les market makers et traders ont retiré des fonds et que les carnets d'ordres se sont amincis. Les stratégies de perpetual‑futures qui fournissaient auparavant un rendement excédentaire régulier — en capturant les funding‑rates et la base spot‑futures — sont devenues surpeuplées et sous‑performent désormais des actifs à faible risque tels que les Treasuries US, les funding‑rates s'étant effondrés autour de 4%. Le marché s'est scindé entre plateformes fair‑match et opérateurs B‑Book prédateurs pouvant refuser des trades profitables sous des clauses « anormales ». Les échanges se sont déplacés vers des perps on‑chain haute performance et des perp DEX, mais BitMEX avertit que la transparence on‑chain n'élimine pas la manipulation : des pré‑ventes de tokens (ex. Plasma/XPL) ont créé des « cartes de liquidation » permettant des attaques ciblées contre les oracles et des liquidations. BitMEX conclut que l'événement a augmenté de manière significative le risque de liquidité et d'exécution, éliminé des entrants peu fiables et libéré de l'espace pour des exchanges éprouvés et une véritable innovation technique. Principaux enseignements pour les traders : risque de liquidité et de contrepartie élevé après octobre ; le funding perpétuel et l'arbitrage de base sont moins fiables comme source de revenu stable ; un examen renouvelé des politiques ADL/auto‑deleverage et B‑Book des plateformes est nécessaire ; et les perps on‑chain présentent des vulnérabilités oracle et de manipulation propres malgré la transparence.
Bearish
Le rapport met en évidence des dommages structurels à la liquidité des dérivés perpétuels et l'effondrement des rendements des stratégies d'arbitrage funding‑rate et basis. Le deleveraging automatique et les spirales de liquidation ont supprimé les hedges et amincit les carnets d'ordres, augmentant le risque d'exécution et rendant les stratégies à effet de levier et les revenus de funding‑rate moins fiables. À court terme, cela accroît la pression à la baisse car les traders défont leurs positions, retirent des capitaux et préfèrent des actifs plus sûrs, réduisant le support d'achat pour les actifs crypto risqués. À moyen terme, une concentration du marché vers des exchanges éprouvés et des venues mieux conçues pourrait stabiliser la liquidité, mais la perte des rendements d'arbitrage financés par la foule et un contrôle renforcé des contreparties/ingénierie impliquent une demande immédiate plus faible pour les achats tirés par l'effet de levier. Ensemble, ces facteurs pointent vers un impact net baissier sur les prix crypto liés à l'activité des dérivés perpétuels jusqu'à ce que la liquidité et les rendements de funding se rétablissent ou que de nouvelles stratégies fiables émergent.