BitMEX: Crash Oktober 2025 Mengakhiri 'Uang Mudah' dalam Derivatif Perpetual
Laporan BitMEX “State of Crypto Perpetual Swaps” menemukan bahwa crash 10–11 Oktober 2025 menghapus sekitar $20 miliar dan menandai berakhirnya periode panjang “uang mudah” dari market‑making derivatif dan strategi tingkat pendanaan. Deleveraging otomatis dan kaskade likuidasi menghilangkan lindung nilai short dan memecah posisi delta‑netral, menguras likuiditas saat market maker dan trader menarik dana dan buku order menipis. Strategi perpetual‑futures yang dulu memberikan hasil berlebih yang stabil — menangkap funding rate dan spot‑futures basis — menjadi terlalu ramai dan kini berkinerja lebih buruk daripada aset berisiko rendah seperti US Treasuries, dengan funding rate runtuh ke sekitar 4%. Pasar terbelah antara venue fair‑match dan operator B‑Book predator yang dapat menolak perdagangan menguntungkan berdasarkan klausul “abnormal”. Perdagangan bergeser ke on‑chain perps berperforma tinggi dan perp DEX, tetapi BitMEX memperingatkan bahwa transparansi on‑chain tidak menghilangkan manipulasi: pra‑penjualan token (mis. Plasma/XPL) menciptakan “peta likuidasi” yang memungkinkan serangan oracle dan likuidasi terarah. BitMEX menyimpulkan peristiwa tersebut secara material meningkatkan risiko likuiditas dan eksekusi, mengeluarkan pelaku yang tidak dapat diandalkan, dan memberi ruang bagi bursa teruji dan inovasi teknik yang nyata. Pelajaran utama bagi trader: risiko likuiditas dan lawan transaksi meningkat setelah Oktober; pendanaan perpetual dan arbitrase basis kurang dapat diandalkan sebagai sumber pendapatan stabil; diperlukan pengawasan kembali terhadap kebijakan ADL/auto‑deleverage dan B‑Book platform; dan on‑chain perps memiliki kerentanan oracle dan manipulasi tersendiri meski transparan.
Bearish
Laporan menyoroti kerusakan struktural pada likuiditas derivatif perpetual dan runtuhnya pengembalian dari strategi arbitrase funding-rate dan basis. Deleveraging otomatis dan spiral likuidasi menghapus lindung nilai dan menipiskan buku pesanan, meningkatkan risiko eksekusi dan membuat strategi berleverage serta pendapatan funding-rate kurang dapat diandalkan. Dalam jangka pendek ini meningkatkan tekanan ke bawah saat trader mengurangi leverage, menarik modal, dan memilih aset yang lebih aman, mengurangi dukungan beli untuk aset kripto berisiko. Dalam jangka menengah, konsentrasi pasar menuju bursa yang terbukti dan venue yang direkayasa lebih baik dapat menstabilkan likuiditas, tetapi hilangnya hasil arbitrase yang dibiayai kerumunan dan pemeriksaan counterparty/rekayasa yang lebih ketat mengisyaratkan permintaan yang lebih rendah segera untuk pembelian yang digerakkan leverage. Bersama-sama, faktor-faktor ini menunjukkan dampak bersih bearish pada harga kripto yang terkait aktivitas derivatif perpetual sampai likuiditas dan pengembalian funding pulih atau strategi andal baru muncul.