BitMEX: 2025년 10월 폭락이 영구 선물(퍼페추얼)에서의 '쉬운 돈' 시대를 끝냈다
BitMEX의 "State of Crypto Perpetual Swaps" 보고서는 2025년 10월 10–11일의 폭락으로 약 200억 달러가 증발했으며, 파생상품 마켓메이킹과 펀딩‑레이트 전략에서의 장기적 "쉬운 돈" 시대가 끝났음을 보여준다고 결론짓습니다. 자동 디레버리징과 청산 연쇄작용은 숏 헤지를 제거하고 델타‑뉴트럴 포지션을 붕괴시켜, 마켓메이커와 트레이더가 자금을 회수하고 오더북이 얇아지면서 유동성이 고갈되었습니다. 과거 펀딩레이트와 스팟‑선물 베이시스를 포착해 안정적인 초과수익을 제공하던 퍼페추얼 선물 전략은 과열되어 이제는 미 국채 같은 저위험 자산보다 성과가 저조하며, 펀딩레이트는 약 4% 수준으로 붕괴했습니다. 시장은 공정 매칭(페어매치) 거래소와 "비정상" 조항 아래에서 수익성 있는 거래를 거부할 수 있는 포식적 B‑북 운영자들로 분화되었습니다. 거래는 고성능 온체인 퍼프 및 퍼프 DEX로 이동했지만, BitMEX는 온체인 투명성이 조작을 제거하지는 않는다고 경고합니다: 토큰 프리세일(예: Plasma/XPL)은 타깃형 오라클 및 청산 공격을 가능하게 하는 "청산 맵"을 만들어냈습니다. BitMEX는 이 사건이 유동성과 실행 리스크를 크게 증가시키고 신뢰할 수 없는 참가자를 제거했으며, 검증된 거래소와 진정한 엔지니어링 혁신을 위한 공간을 열었다고 결론지었습니다. 트레이더를 위한 핵심 시사점: 10월 이후 유동성 및 카운터파티 리스크 상승; 퍼페추얼 펀딩과 베이시스 아비트라지는 안정적 소득원으로서 덜 신뢰할 만함; 플랫폼의 ADL/자동 디레버리징 및 B‑북 정책에 대한 재검토 필요; 온체인 퍼프는 투명성에도 불구하고 오라클 및 조작에 대한 고유한 취약성을 지님.
Bearish
보고서는 퍼페추얼 파생상품(perpetual derivatives) 유동성에 대한 구조적 손상과 펀딩률(funding‑rate) 및 베이시스(basis) 차익거래 전략의 수익률 붕괴를 강조합니다. 자동 디레버리징(automatic deleveraging)과 청산(리퀴데이션) 소용돌이는 헤지를 제거하고 오더북을 얇게 만들어 실행 리스크를 증가시키며 레버리지 전략과 펀딩률 수익을 덜 신뢰할 수 있게 만들었습니다. 단기적으로 이는 트레이더들이 레버리지를 축소하고 자본을 인출하며 더 안전한 자산을 선호함에 따라 하방 압력을 높여 위험자산인 암호화폐에 대한 매수 지지(bid support)를 감소시킵니다. 중기적으로는 검증된 거래소와 더 잘 설계된 거래 장소로의 시장 집중이 유동성을 안정시킬 수 있지만, 군중이 자금을 대던 차익거래 수익의 손실과 증가한 카운터파티/엔지니어링 심사는 레버리지 주도 매수에 대한 즉각적인 수요를 낮출 가능성이 큽니다. 종합하면 이러한 요인들은 유동성과 펀딩 수익이 회복되거나 새로운 신뢰할 수 있는 전략이 나타날 때까지 퍼페추얼 파생상품 활동에 연관된 암호화폐 가격에 대해 순체크(순) 약세 영향을 시사합니다.