BitMEX: Kejatuhan Oktober 2025 Menamatkan era 'Wang Mudah' dalam derivatif kekal
Laporan BitMEX “State of Crypto Perpetual Swaps” mendapati bahawa kemalangan 10–11 Oktober 2025 memadamkan kira‑kira $20 bilion dan menandakan pengakhiran tempoh panjang “duit mudah” daripada market‑making derivatif dan strategi kadar pembiayaan. Deleveraging automatik dan rantaian likuidasi menghilangkan lindung nilai short dan memecahkan posisi delta‑neutral, menguras kecairan apabila pembuat pasaran dan pedagang menarik dana dan buku pesanan menjadi nipis. Strategi perpetual‑futures yang pernah memberikan pulangan berlebihan stabil — menangkap kadar pembiayaan dan asas spot‑futures — kini sesak dan kini ketinggalan prestasi berbanding aset berisiko rendah seperti Perbendaharaan AS, dengan kadar pembiayaan runtuh ke sekitar 4%. Pasaran terbahagi antara venue fair‑match dan operator B‑Book pemangsa yang boleh menolak dagangan menguntungkan di bawah klausa “tidak normal”. Perdagangan beralih kepada perps on‑chain berprestasi tinggi dan perp DEX, tetapi BitMEX memberi amaran bahawa ketelusan on‑chain tidak menghapuskan manipulasi: pra‑jualan token (contoh Plasma/XPL) mencipta “peta likuidasi” yang membolehkan serangan oracle dan likuidasi terarah. BitMEX menyimpulkan acara tersebut secara material meningkatkan risiko kecairan dan pelaksanaan, menyingkirkan penyertaan yang tidak boleh dipercayai, dan membuka ruang untuk bursa terbukti dan inovasi kejuruteraan sebenar. Pengajaran utama untuk pedagang: risiko kecairan dan rakan niaga meningkat selepas Oktober; pendanaan perpetual dan arbitrage asas kurang boleh diharapkan sebagai sumber pendapatan stabil; pengawasan baharu diperlukan terhadap polisi ADL/auto‑deleverage dan B‑Book platform; dan perps on‑chain membawa kerentanan oracle dan manipulasi yang berbeza walaupun wujud ketelusan.
Bearish
Laporan menyorot kerosakan struktur pada kecairan derivatif perpetual dan kejatuhan pulangan daripada strategi arbitraj kadar pembiayaan dan asas. Deleveraging automatik dan spiral likuidasi menghapus lindung nilai dan menipiskan buku pesanan, meningkatkan risiko pelaksanaan dan menjadikan strategi berleveraj serta pendapatan kadar pembiayaan kurang boleh dipercayai. Dalam jangka pendek ini meningkatkan tekanan ke bawah apabila pedagang mengurangkan leveraj, mengeluarkan modal, dan memilih aset yang lebih selamat, mengurangkan sokongan bida untuk aset kripto yang berisiko. Dalam jangka sederhana, tumpuan pasaran kepada bursa terbukti dan venue yang direka lebih baik mungkin menstabilkan kecairan, tetapi kehilangan hasil arbitraj yang dibiayai orang ramai dan pengawasan pihak lawan/kejuruteraan yang lebih tinggi menunjukkan permintaan segera yang lebih rendah untuk pembelian dipacu leveraj. Bersama-sama, faktor-faktor ini menunjukkan impak bersih bearish pada harga kripto yang berkaitan dengan aktiviti derivatif perpetual sehingga kecairan dan pulangan pembiayaan pulih atau strategi boleh dipercayai baru muncul.