BitMEX: Krach października 2025 kończy erę „łatwych pieniędzy” w kontraktach perpetual
Raport BitMEX State of Crypto Perpetual Swaps stwierdza, że krach z 10–11 października 2025 r. wymazał około 20 mld USD i oznaczał koniec długotrwałego „łatwego pieniądza” pochodzącego z tworzenia rynku w instrumentach pochodnych oraz strategii opartych na funding‑rate. Automatyczne deleveraging i kaskady likwidacji usunęły hedgingi krótkie i zniszczyły pozycje delta‑neutralne, osuszając płynność, gdy market makerzy i traderzy wycofywali środki, a księgi zleceń przerzedzały się. Strategie perpetual‑futures, które niegdyś zapewniały stały nadwyżkowy zwrot—łapiąc funding i basis spot‑futures—stały się przeludnione i teraz wypadają gorzej niż aktywa niskiego ryzyka, takie jak obligacje skarbowe USA, przy fundingach zapadniętych do około 4%. Rynek rozdzielił się między venue z uczciwym dopasowaniem a drapieżnymi operatorami B‑Book, którzy mogą odrzucać opłacalne transakcje na podstawie klauzul „nieprawidłowości”. Handel przesunął się w kierunku on‑chain perps o wysokiej wydajności i perp DEXów, ale BitMEX ostrzega, że przejrzystość on‑chain nie eliminuje manipulacji: przedsprzedaże tokenów (np. Plasma/XPL) stworzyły „mapy likwidacji” umożliwiające ukierunkowane ataki na orakle i likwidacje. BitMEX konkluduje, że wydarzenie istotnie zwiększyło ryzyko płynności i egzekucji, usunęło zawodnych uczestników i oczyściło przestrzeń dla sprawdzonych giełd oraz prawdziwych innowacji inżynieryjnych. Kluczowe wnioski dla traderów: podwyższone ryzyko płynności i kontrahenta po październiku; arbitraż funding i basis na perps jest mniej niezawodny jako stałe źródło dochodu; konieczne ponowne przyjrzenie się politykom ADL/auto‑deleverage i B‑Book platform; oraz on‑chain perpsy niosą odrębne podatności orakli i manipulacji mimo przejrzystości.
Bearish
Raport podkreśla strukturalne uszkodzenia płynności na kontraktach perpetual oraz załamanie stóp zwrotu strategii arbitrażu stopy finansowania i basis. Automatyczne delewarowanie i spirale likwidacyjne usunęły hedgingi i przerzedziły księgi zleceń, zwiększając ryzyko realizacji i czyniąc strategie lewarowane oraz dochód z funding mniej niezawodnymi. W krótkim terminie powoduje to większą presję spadkową, gdy traderzy zmniejszają dźwignię, wycofują kapitał i wolą bezpieczniejsze aktywa, redukując wsparcie popytu dla bardziej ryzykownych aktywów kryptowalutowych. W średnim terminie koncentracja rynku na sprawdzonych giełdach i lepiej zaprojektowanych platformach może ustabilizować płynność, ale utrata tłumowego arbitrażowego yieldu oraz większa kontrola kontrahentów/inżynierii oznaczają niższy natychmiastowy popyt na kupno napędzane dźwignią. Razem czynniki te wskazują na netto niedźwiedzi wpływ na ceny krypto związane z aktywnością derivatów perpetual, dopóki płynność i zwroty z funding nie odzyskają poziomów lub nie pojawią się nowe wiarygodne strategie.