BitMEX: การถล่มในเดือนตุลาคม 2025 สิ้นสุดยุค “เงินง่าย” ในตราสารอนุพันธ์ตลอดกาล

รายงาน State of Crypto Perpetual Swaps ของ BitMEX พบว่าเหตุการณ์ล่มสลายในวันที่ 10–11 ตุลาคม 2025 ลบมูลค่าประมาณ 20 พันล้านดอลลาร์และเป็นจุดสิ้นสุดของ “เงินง่าย” ระยะยาวจากการเมกเกอร์ตลาดในตราสารอนุพันธ์และกลยุทธ์อิงอัตราฟันดิ้ง การดีเลเวอเรจอัตโนมัติและการไหลของการล้างสถานะ (liquidation cascades) ได้ลบแผนป้องกันความเสี่ยงแบบชอร์ตและทำลายตำแหน่งเดลตา‑นิวทรัล ทำให้สภาพคล่องลดลงเมื่อผู้สร้างตลาดและเทรดเดอร์ถอนเงินและสมุดคำสั่งบางลง กลยุทธ์ฟิวเจอร์สเพอร์เพทชวลที่เคยให้ผลตอบแทนเกินปกติเป็นประจำ—จับอัตราฟันดิ้งและสเปรดสปอต‑ฟิวเจอร์ส—ตอนนี้แออัดและให้ผลตอบแทนน้อยกว่าสินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำ เช่น ตราสารหนี้สหรัฐฯ โดยอัตราฟันดิ้งร่วงลงเหลือประมาณ 4% ตลาดแบ่งเป็นสองฝั่งระหว่างเวนิวจับคู่ที่ยุติธรรมกับผู้ให้บริการ B‑Book ที่กินรวบและสามารถปฏิเสธคำสั่งที่มีกำไรภายใต้ข้อกำหนด “ผิดปกติ” การซื้อขายเคลื่อนไปยังเพอร์พ์บนเชนที่มีประสิทธิภาพสูงและ DEX เพอร์พ์ แต่ BitMEX เตือนว่าความโปร่งใสบนเชนไม่ได้ขจัดการควบคุมตลาด: การขายล่วงหน้าโทเค็น (เช่น Plasma/XPL) สร้าง “แผนที่การล้างสถานะ” ที่เอื้อให้เกิดการโจมตีแบบเน้นเป้าหมายต่อออราเคิลและการล้างสถานะ BitMEX สรุปว่าเหตุการณ์นี้เพิ่มความเสี่ยงด้านสภาพคล่องและการส่งคำสั่งอย่างมีนัยสำคัญ กำจัดผู้เข้าร่วมที่ไม่น่าเชื่อถือ และเคลียร์พื้นที่ให้กับตลาดแลกเปลี่ยนที่พิสูจน์แล้วและนวัตกรรมวิศวกรรมที่แท้จริง ข้อสรุปสำคัญสำหรับเทรดเดอร์: ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องและคู่สัญญาสูงขึ้นหลังเดือนตุลาคม; อาร์บิทราจฟันดิ้งและบาซิสในเพอร์พ์ไม่น่าเชื่อถือเป็นแหล่งรายได้คงที่เท่าเดิม; ต้องมีการตรวจสอบนโยบาย ADL/auto‑deleverage และ B‑Book ของแพลตฟอร์มใหม่; และเพอร์พ์บนเชนมีช่องโหว่ด้านออราเคิลและการจัดการตลาดเฉพาะตัวแม้มีความโปร่งใส