BitMEX: Ekim 2025 çöküşü, sürekli türevlerdeki 'kolay para' dönemi bitirdi
BitMEX’in State of Crypto Perpetual Swaps raporu, 10–11 Ekim 2025 çöküşünün yaklaşık 20 milyar doları sildiğini ve türev market‑making ile funding‑rate stratejilerinden gelen uzun süreli “kolay paranın” sonunu işaret ettiğini buluyor. Otomatik deleveraging ve likidasyon kaskadları short hedge’leri ortadan kaldırdı ve delta‑nötr pozisyonları bozarak, market maker’lar ve trader’lar fonları çekip emir defterleri incelince likiditeyi tüketti. Bir zamanlar düzenli aşırı getiri sağlayan perpetual‑futures stratejileri—funding oranlarını ve spot‑futures basis’i yakalayan—şimdi aşırı kalabalıklaştı ve ABD Hazine tahvilleri gibi düşük riskli varlıklardan daha kötü performans gösteriyor; funding oranları yaklaşık %4’e çöktü. Pazar, adil eşleştirme yapan platformlar ile “anormal” maddeler altında karlı işlemleri reddedebilen yırtıcı B‑Book operatörleri arasında ikiye bölündü. İşlem hacmi yüksek performanslı on‑chain perplere ve perp DEX’lere kaydı, ancak BitMEX on‑chain şeffaflığın manipülasyonu ortadan kaldırmadığına dikkat çekiyor: token ön satışları (ör. Plasma/XPL) hedefli oracle ve likidasyon saldırılarını mümkün kılan “likidasyon haritaları” yarattı. BitMEX, olayın likidite ve uygulama riskini maddi olarak artırdığını, güvenilmez katılımcıları temizlediğini ve kanıtlanmış borsalar ile gerçek mühendislik inovasyonu için alan açtığını sonucuna varıyor. Trader’lar için kilit çıkarımlar: Ekim sonrası artmış likidite ve karşı taraf riski; perpetual funding ve basis arbitrajı sabit gelir kaynağı olarak daha az güvenilir; platformların ADL/auto‑deleverage ve B‑Book politikalarına yenilenmiş inceleme gerekli; ve on‑chain perpler şeffaflığa rağmen oracle ve manipülasyon açısından ayrı zayıflıklara sahip.
Bearish
Rapor, perpetual türevlerin likiditesinde yapısal hasarları ve fonlama oranı ile basis arbitrajı stratejilerinin getirisinin çöküşünü vurguluyor. Otomatik kaldıraç azaltma ve likidasyon spiralleri hedge pozisyonlarını kaldırdı ve emir defterlerini inceltti, yürütme riskini artırdı ve kaldıralı stratejileri ile fonlama geliri daha az güvenilir hale getirdi. Kısa vadede bu, traderların kaldıraçlarını azaltması, sermaye çekmesi ve daha güvenli varlıkları tercih etmesiyle aşağı yönlü baskıyı artırır; bu da riskli kripto varlıklara alım desteğini azaltır. Orta vadede, güvenilir borsalara ve daha iyi tasarlanmış platformlara doğru piyasa yoğunlaşması likiditeyi istikrara kavuşturabilir, fakat kitle finansmanlı arbitraj getirilerinin kaybı ve artan karşı taraf/mühendislik incelemesi, kaldıraç kaynaklı alımlar için anlık daha düşük talep anlamına gelir. Bir arada, bu faktörler perpetual türev faaliyetlerine bağlı kripto fiyatları üzerinde likidite ve fonlama getirileri toparlanana veya yeni güvenilir stratejiler ortaya çıkana kadar net bir düşüş etkisine işaret ediyor.