BitMEX: Sự sụp đổ tháng 10/2025 chấm dứt "tiền dễ" trong hợp đồng phái sinh vĩnh viễn
Báo cáo State of Crypto Perpetual Swaps của BitMEX nhận định rằng vụ sụp đổ ngày 10–11 tháng 10 năm 2025 xóa khoảng 20 tỷ USD và đánh dấu kết thúc của “tiền dễ” kéo dài từ market‑making phái sinh và các chiến lược dựa trên funding‑rate. Cơ chế tự động deleveraging và các chuỗi thanh lý đã loại bỏ hedge short và phá vỡ các vị thế delta‑neutral, rút cạn thanh khoản khi market maker và trader rút vốn và sổ lệnh mỏng đi. Các chiến lược futures vĩnh viễn từng tạo nguồn thu vượt trội ổn định—bắt được funding và basis spot‑futures—nay bị quá tải và hiện kém hiệu quả hơn tài sản rủi ro thấp như Trái phiếu Kho bạc Mỹ, với funding rate sụt xuống khoảng 4%. Thị trường phân tách giữa sàn đối sánh công bằng và các nhà điều hành B‑Book ăn chặn có thể từ chối giao dịch có lợi theo các điều khoản “bất thường”. Hoạt động giao dịch chuyển sang perps on‑chain hiệu suất cao và DEX perps, nhưng BitMEX cảnh báo rằng minh bạch on‑chain không loại bỏ thao túng: đợt bán trước token (ví dụ Plasma/XPL) tạo ra “bản đồ thanh lý” cho phép các cuộc tấn công mục tiêu vào oracle và thanh lý. BitMEX kết luận sự kiện đã làm tăng đáng kể rủi ro thanh khoản và thực hiện, loại bỏ những người tham gia không đáng tin cậy và mở chỗ cho sàn giao dịch được chứng minh và đổi mới kỹ thuật thực sự. Những điểm chính cho trader: rủi ro thanh khoản và đối tác gia tăng sau tháng 10; arbitrage funding và basis trên perps kém đáng tin cậy hơn như nguồn thu ổn định; cần xem xét lại chính sách ADL/auto‑deleverage và B‑Book của nền tảng; và perps on‑chain có các lỗ hổng oracle và thao túng riêng bất chấp minh bạch.
Bearish
Báo cáo nêu bật tổn hại cấu trúc đối với thanh khoản của hợp đồng vĩnh viễn (perpetual) và sự sụp đổ lợi suất từ các chiến lược chênh lệch tỷ lệ tài trợ (funding‑rate) và basis arbitrage. Việc tự động giảm đòn bẩy và vòng xoáy thanh lý đã loại bỏ các hedge và làm mỏng sổ lệnh, làm tăng rủi ro thực hiện và khiến các chiến lược sử dụng đòn bẩy cùng thu nhập từ funding kém tin cậy hơn. Trong ngắn hạn, điều này gia tăng áp lực giảm khi các trader giảm đòn bẩy, rút vốn và ưa chuộng tài sản an toàn hơn, làm giảm lực cầu mua đối với các tài sản mã hóa rủi ro hơn. Trung hạn, sự tập trung thị trường về các sàn giao dịch đã được kiểm chứng và các nền tảng được thiết kế tốt hơn có thể ổn định thanh khoản, nhưng mất đi lợi suất arbitrage do quần chúng cung cấp và sự kiểm soát chặt chẽ hơn đối với đối tác/kiến trúc kỹ thuật đồng nghĩa với nhu cầu ngay lập tức cho việc mua bằng đòn bẩy sẽ thấp hơn. Những yếu tố này cùng nhau chỉ ra tác động tổng thể là tiêu cực đối với giá tiền mã hóa liên quan đến hoạt động hợp đồng vĩnh viễn cho đến khi thanh khoản và lợi suất funding phục hồi hoặc xuất hiện các chiến lược tin cậy mới.