BitMEX：2025 年 10 月崩盤終結永久衍生工具的「輕鬆賺錢」時代
BitMEX 的《State of Crypto Perpetual Swaps》報告指出，2025 年 10 月 10–11 日的崩盤抹去約 200 億美元，並標誌着衍生品做市及靠 funding‑rate 策略獲取長期「容易賺錢」的結束。自動去槓桿及清算連鎖淘汰了空頭對沖並打破了 delta‑neutral 持倉，當做市商與交易者撤資、order book 變薄時流動性被抽乾。曾提供穩定超額收益的永續期貨策略——捕捉 funding rate 與現貨‑期貨基差——已變得過度擁擠，表現不及美國國債等低風險資產，funding rate 崩至約 4%。市場分化為公平撮合場外與可在“異常”條款下拒絕盈利交易的掠食性 B‑Book 操作方。交易轉向高效能的 on‑chain 永續合約與 perp DEX，但 BitMEX 警告 on‑chain 透明度並不能消除操控：代幣預售（例如 Plasma/XPL）製造出「清算地圖」，令定向 oracle 與清算攻擊成為可能。BitMEX 結論該事件實質提高了流動性與執行風險，清除了不可靠的參與者，為經驗豐富的交易所與真正的工程創新騰出空間。交易者關鍵要點：十月後流動性與對手方風險上升；永續 funding 與基差套利不再可靠作為穩定收入來源；需重新審視平台的 ADL/自動去槓桿與 B‑Book 政策；即使透明，on‑chain 永續仍有其 oracle 與操控弱點。
Bearish
報告指出 perpetual 衍生工具流動性出現結構性損害，以及來自 funding‑rate 和 basis 套利策略的回報崩潰。自動去槓桿（automatic deleveraging）和清算螺旋移除了對沖並使訂單簿變薄，增加了執行風險，令槓桿策略和 funding‑rate 收益變得較不可靠。短期內，當交易者去槓桿、撤資並偏好較安全資產時，會加大下行壓力，減少對高風險加密資產的買盤支持。中期來看，市場集中到經驗豐富的交易所和設計更佳的場地或可穩定流動性，但群眾資金支持的套利收益消失，以及更高的對手方/工程審查，意味著對槓桿驅動買盤的即時需求較低。綜合而言，在流動性和 funding 回報恢復或出現新的可靠策略之前，與 perpetual 衍生工具活動相關的加密價格可能承受淨看淡影響。