BitMEX：2025 年 10 月崩盤終結永久衍生品的「輕鬆賺錢」時代
BitMEX 的《State of Crypto Perpetual Swaps》報告發現，2025 年 10 月 10–11 日的崩盤抹去約 200 億美元，並標誌著來自衍生品做市與 funding‑rate 策略的長期「輕鬆獲利」時代的終結。自動去槓桿與清算連鎖移除了空頭避險並打破了 delta‑neutral 部位，當做市商與交易員撤資、委託簿變薄時流動性被抽乾。曾提供穩定超額收益的永續期貨策略——透過擷取 funding rate 與現貨‑期貨基差——已變得過於擁擠，現表現不如美國公債等低風險資產，funding rate 崩落至約 4%。市場分裂為公平撮合場域與能在「異常」條款下拒絕盈利交易的掠食性 B‑Book 業者。交易轉向高效能的 on‑chain 永續合約與 perp DEX，但 BitMEX 警告 on‑chain 透明度不等於能消除操縱：代幣預售（如 Plasma/XPL）製造了「清算地圖」，使得針對性的 oracle 與清算攻擊成為可能。BitMEX 結論該事件實質上提升了流動性與執行風險，清除了不可靠的參與者，並為經驗豐富的交易所與真正的工程創新騰出空間。給交易者的關鍵要點：十月之後流動性與交易對手風險增加；永續 funding 與基差套利不再是可靠的穩定收入來源；需重新審視平台的 ADL/自動去槓桿與 B‑Book 政策；即使具透明性，on‑chain 永續仍具有特定的 oracle 與操縱脆弱性。
Bearish
報告指出永續合約（perpetual derivatives）流動性出現結構性損害，以及來自資金利率（funding‑rate）和基差套利（basis arbitrage）策略的收益崩落。自動去槓桿（automatic deleveraging）與清算螺旋移除了避險部位並使訂單簿變薄，增加了執行風險，使槓桿策略與資金費率收入變得不那麼可靠。短期內，當交易者去槓桿、撤出資金並偏好更安全資產時，這會提高下行壓力，減少對風險性加密資產的買盤支撐。中期而言，市場朝向已驗證的交易所與工程設計更佳的場域集中，可能會穩定流動性，但群眾資金支持的套利收益喪失，以及更高的交易對手/工程審查，意味著對槓桿驅動買盤的即時需求降低。綜合來看，除非流動性與資金回報恢復或出現新的可倚賴策略，否則與永續合約活動相關的加密價格將面臨淨偏空的影響。