La menace d'interdire les rendements USDC frappe Circle ; les revenus USDC en danger
Le cours de l’action Circle a plongé cette semaine alors que les traders réagissent à deux catalyseurs survenus le même jour ainsi qu’à une pression concurrentielle plus large—de manière plus directe, une proposition de changement de règle visant le « rendement passif » des USDC.
Circle a clôturé la semaine dernière près de 93,6 $, en baisse d’environ 26 % par rapport à environ 126 $ avant la chute. La vente s’est accélérée mardi après (1) un projet de sénat lié au CLARITY Act qui pourrait restreindre le rendement passif versé aux détenteurs de stablecoins et (2) la nouvelle selon laquelle le rival Tether a engagé un grand cabinet d’expertise comptable (rapporté : Deloitte) pour réaliser un audit des réserves.
Les traders réévaluent désormais le moteur de rendement de l’USDC qui soutient l’adoption par le détail, notamment via une distribution de type Coinbase. Si l’interdiction du rendement passif est mise en place, les analystes s’attendent à ce que Circle se tourne vers des incitations basées sur l’activité plutôt que des programmes basés sur le rendement—une remise à zéro opérationnelle et produit qui pourrait nécessiter 2–4 trimestres pour se stabiliser et jusqu’à 18 mois pour se normaliser complètement.
L’audit de Tether introduit également un risque compétitif : si les marchés interprètent l’audit comme une validation solide des réserves, certains flux institutionnels pourraient se réorienter de l’USDC vers l’USDT à court terme.
À l’avenir, une séance de marquage du Senate Banking Committee est attendue dans la seconde moitié d’avril, avec un éventuel dépôt de projet de loi avant cette échéance. Tant que les législateurs n’auront pas clarifié ce qui est permis, l’incertitude quant à la sensibilité des revenus d’USDC aux règles sur le rendement des stablecoins devrait maintenir un sentiment fragile.
Bearish
Cette nouvelle est baissière pour l’USDC car elle menace directement l’acceptabilité réglementaire du rendement passif de l’USDC — un moteur clé de la demande pour les détenteurs particuliers et une composante centrale de l’économie de Circle. Même si le modèle sous-jacent est résilient, le marché est susceptible de décoter la stabilité des flux de trésorerie à court terme et d’imposer des changements dans les programmes d’incitation (avec des calendriers de mise en œuvre longs, de l’ordre de 2 à 4 trimestres et potentiellement jusqu’à 18 mois). En parallèle, l’audit des réserves de Tether augmente la probabilité d’une rotation des flux à court terme vers l’USDT si les investisseurs perçoivent l’audit comme une validation de la solidité des réserves. Ensemble, ces catalyseurs augmentent la pression vendeuse et maintiennent une volatilité élevée autour des échéances législatives (marquage d’avril).