نمو إيرادات سيركل من USDC يأتي بتكلفة باهظة
حققت Circle نحو 1.4 مليار دولار من الإيرادات وعائدات الاحتياطيات خلال النصف الأول من عام 2026، لكنها لم تحتفظ سوى بنحو 103 ملايين دولار من صافي الأرباح. وبلغت المدفوعات لشركاء التوزيع وتكاليف المعاملات 819 مليون دولار، فيما أُنفق 473 مليون دولار إضافية على العمليات والبنية التحتية ومصاريف أخرى، ليبقى نحو سبعة سنتات من الأرباح مقابل كل دولار من الإيرادات.
تشكل عائدات الاحتياطيات محوراً أساسياً لأرباح Circle؛ إذ مثّلت نحو 95% من إيرادات الربع الثاني وحققت 668 مليون دولار، رغم تراجع متوسط عائد الاحتياطيات بمقدار 66 نقطة أساس على أساس سنوي. وتجعل هذه النتائج ربحية Circle عرضة لتغيرات أسعار الفائدة وحجم تداول USDC. وتتقاسم Circle عائدات الاحتياطيات مع المنصات التي توزّع USDC؛ وقد ارتفعت أرصدة USDC المرتبطة بـ Coinbase، في المتوسط، بنسبة 44% على أساس سنوي لتصل إلى 20 مليار دولار في الربع الثاني. كما وقّعت Circle في سبتمبر اتفاقية تجارية لمدة خمس سنوات مع Binance، لكنها لم تكشف عن المدفوعات لكل شريك على حدة.
وتدعم هذه التكاليف شبكة واسعة: تعمل Circle عبر أكثر من 35 سلسلة كتل، وتتعاون مع أكثر من 25 بنكاً، وتضم أكثر من 150 جهة مشاركة في التوزيع. وتجاوز حجم معاملات USDC على السلسلة 36 تريليون دولار في النصف الأول من عام 2026، فيما ارتفعت حصته من حجم تداول العملات المستقرة عالمياً إلى 77% في يونيو، مقارنةً بـ60% قبل عام. وتشتد المنافسة: إذ تقدم Open USD، التي أُطلقت في يونيو، إصداراً واسترداداً مجانيين وتتقاسم عائدات الاحتياطيات مع المشاركين. وبالنسبة إلى المتداولين، تُظهر أرقام Circle انتشاراً قوياً لـUSDC، لكنها تسلط الضوء أيضاً على المنافسة على الرسوم وعائدات الاحتياطيات، فضلاً عن التأثر بأسعار الفائدة وحجم التداول.
Neutral
الخبر محايد بالنسبة إلى سعر USDC، لأن USDC عملة مستقرة مرتبطة بالدولار، ولا يؤثر هامش ربح Circle ولا تكاليف التوزيع مباشرةً في قيمتها المستهدفة. على المدى القصير، قد يعزز ارتفاع حجم المعاملات وزيادة حصة تداول العملات المستقرة الثقة في سيولة USDC واستخدامها، في حين أن التقارير عن ضآلة الأرباح والمنافسة على الرسوم لا يُرجّح أن تدفع الرمز، بمفردها، إلى الابتعاد بشكل ملموس عن ربطه بالدولار. ومع ذلك، ينبغي للمتداولين متابعة الإفصاحات المتعلقة بالاحتياطيات، وإمكانية الاسترداد، وسيولة السوق لرصد أي مؤشرات على وجود ضغوط.
على المدى الأطول، يجعل اعتماد Circle على دخل الاحتياطيات أداء أعمالها حساسًا لأسعار الفائدة وحجم USDC المتداول. وقد تؤدي العوائد المنخفضة أو حوافز الشركاء الأعلى تكلفة إلى الضغط على الربحية، بينما يمكن لتوسّع التوزيع والاعتماد أن يدعما السيولة والقدرة على الصمود. وقد تؤدي العروض المنافسة، مثل الإصدار والاسترداد المجانيين لدى Open USD، إلى اشتداد المنافسة على الرسوم. ويمكن لهذه العوامل أن تؤثر في الحصة السوقية لـ USDC وقوة منظومتها، لكنها لا تشير إلى تحرك سعري باتجاه معين ما لم تظهر أدلة على وجود خلل في الاحتياطيات أو الاسترداد.