CircleのUSDC収益の成長には大きな代償が伴う
Circleは2026年上半期に、売上高と準備金収益を合わせて約14億ドルを生み出しましたが、純利益として残ったのは約1億300万ドルにとどまりました。販売パートナーへの支払いと取引コストは8億1,900万ドルに達し、さらに運営、インフラ、その他の費用に4億7,300万ドルを支出した結果、売上高1ドル当たりの利益は約7セントとなりました。
準備金収益はCircleの収益の中核です。第2四半期の売上高の約95％を占め、6億6,800万ドルをもたらしましたが、準備金の平均利回りは前年同期比で66ベーシスポイント低下しました。この結果、Circleの収益性は金利と流通するUSDCの量に左右されやすくなっています。CircleはUSDCを流通させるプラットフォームと準備金収益を分配しています。Coinbaseに関連するUSDCの平均残高は、第2四半期に前年同期比44％増の200億ドルとなりました。またCircleは9月にBinanceと5年間の商業契約を締結しましたが、パートナーごとの支払額は公表していません。
こうしたコストは広範なネットワークを支えています。Circleは35以上のブロックチェーンで事業を展開し、25を超える銀行と連携し、150以上の流通参加者を抱えています。2026年上半期のUSDCのオンチェーン取引高は36兆ドルを超え、世界のステーブルコイン取引高に占める割合は、前年の60％から6月には77％へ上昇しました。競争も激化しています。6月にローンチしたOpen USDは、発行と償還を無料で提供し、参加者と準備金収益を分配します。トレーダーにとって、Circleの数値はUSDCの採用が進んでいることを示す一方、手数料や準備金収益をめぐる競争、そして金利と流通量への依存も浮き彫りにしています。
Neutral
このニュースはUSDCの価格に対して中立です。USDCは米ドルに連動するステーブルコインであり、Circleの利益率や流通コストが目標価値を直接変えることはないためです。短期的には、堅調な取引量とステーブルコイン取引のシェア拡大が、USDCの流動性や利用に対する信頼を強める可能性があります。一方、利益の薄さや手数料をめぐる競争の報道だけで、トークンがペッグから大きく乖離する可能性は低いでしょう。それでも、ストレスの兆候がないか、トレーダーは準備金に関する開示、償還へのアクセス、市場流動性を引き続き監視する必要があります。
長期的には、準備金収入への依存により、Circleの事業実績は金利と流通するUSDCの量に左右されます。利回りの低下や、パートナー向けインセンティブのコスト増は収益性を圧迫する可能性があります。一方、流通網の拡大や普及の進展は、流動性と耐性を支える可能性があります。Open USDの無料発行・償還といった競合サービスは、手数料競争を激化させるおそれがあります。こうした動向はUSDCの市場シェアやエコシステムの強さに影響し得ますが、準備金や償還に支障が生じた証拠がない限り、USDC価格が特定の方向に動くことを意味するものではありません。