加密代幣回購可能削弱協議的長期韌性
文章指出，積極的代幣回購與銷毀，並不會自動讓加密貨幣投資人受益。將收入的80%至100%配置於回購的協議，可能立即創造買盤壓力並減少供給，但也可能導致產品開發、安全性、流動性、分發和現金儲備的資金不足。
Bed Bath & Beyond的破產說明，在企業財務尚未穩定前優先進行回購存在風險。這家零售商在2022會計年度花費約5.89億美元回購股票，儘管其營業現金流只有1,785萬美元，且需要約3.54億美元的資本支出。回購並未解決其營運與流動性問題。
文章比較了幾種加密貨幣模式。PONS將協議費用的80%用於買入並銷毀其代幣。Pump.fun公布的目標是50%。Raydium將總費用的12%用於回購RAY，而PancakeSwap用於回購的協議收入比例估計約為71.9%。這些數字不一定代表利潤，因為協議仍需為開發、營運和安全性提供資金。
加密貨幣收入具有高度週期性。Coinbase的交易收入從2021年到2022年下降約65.5%。文章也指出，dYdX將回購配置比例從25%提高到75%，但由於協議淨收入下降約80%，其每月回購預算反而減少約46%。
結論是，代幣回購可能適合擁有強大競爭優勢、充足儲備和有限再投資機會的成熟協議。對早期專案而言，過度回購可能看起來像是一種出售代幣的策略，並削弱長期韌性。
Bearish
這篇文章在結構上偏空，因為它挑戰了支持許多 DeFi 代幣的其中一個最強敘事：由收入支應的回購會自動創造可持續的價值。短期而言，回購可以支撐代幣價格、減少賣方流動性，並吸引動能交易者。然而，如果交易者認為某個協議為了維持其代幣需求，而犧牲開發、流動性激勵、審計或國庫儲備，市場下跌期間信心可能會迅速減弱。
主要風險是順週期現金流。協議收入通常在多頭市場上升，而當交易活動下降時則大幅下滑。因此，固定的回購承諾會在收入最強時消耗最多資本，但在最需要儲備時卻最難以維持。過去一些依賴代幣發行、國庫出售或積極代幣支持的項目，也曾出現類似疑慮：流動性充足時價格可以保持強勢，但當激勵或現金儲備轉弱後，價格可能迅速下跌。
文章並沒有聲稱所有回購都是負面的。Apple 等成熟企業可以在資助研究、資本支出並維持充足財務資源後回購股票。同一原則也可能適用於擁有已驗證產品市場契合度、持久用戶及多元化儲備的加密協議。對交易者而言，關鍵指標包括回購資金來源、流通供應量變化、國庫流動性、多個期間的淨收入、安全儲備，以及激勵減少後用戶是否仍然留下。
總體而言，這則消息對主要以高回購率作為賣點的協議偏空，但對那些負責任地減少回購，並將資金重新投入安全、產品成長及財務韌性的項目，則屬中性至可能具建設性。