رموز العملات المشفرة: طريقان نحو قيمة طويلة الأمد
يرى Tze Donn Ng، المستثمر في Brevan Howard Digital، أن الرموز المشفّرة القادرة على الصمود تسلك عادةً أحد مسارين: إما أن تحظى بإيمان قوي من مجتمعها، أو أن توفّر تدفقات نقدية قابلة للتحقق ومشتركة مع حاملي الرموز. ويُعدّ Bitcoin وZcash وHyperliquid أمثلة على النموذج القائم على الإيمان، إذ يستند إلى سرديات مميّزة ومجتمعات ملتزمة والقدرة على تجاوز الأزمات. كما يجسّد Hyperliquid نموذج التدفقات النقدية إلى جانب LIT وPUMP وSKY، حيث يمكن توجيه أرباح البروتوكول إلى إعادة شراء الرموز أو توزيعها.
ويقول Ng إن على المتداولين تقييم مدى استدامة الإيرادات وإمكانية التحقق منها على السلسلة، وما إذا كانت الكيانات التابعة للشركات تحوّل القيمة بعيداً عن حاملي الرموز، وما إذا كانت عمليات إعادة الشراء أو توزيعات الأرباح تتم تلقائياً. أما المشاريع التي تحتفظ بالأرباح لتمويل النمو، فتتطلب من الحاملين الوثوق بأن القيمة ستعود في نهاية المطاف إلى الرمز. ويقارن ذلك بـ SHFL، حيث تذهب إيرادات نشاط المقامرة الأساسي إلى شركة خاصة لا إلى حاملي الرمز.
ويعرض المقال الرموز القائمة على التدفقات النقدية بوصفها فئة ناشئة في السوق، ويسلّط الضوء على تطورات محتملة مثل إصدار Polymarket رمزاً، وإنشاء كازينو Shuffle يعمل بالكامل على السلسلة، وظهور رموز جديدة لمنصات DEX للعقود الدائمة، منها VAR وXTEN. وبالنسبة إلى المتداولين، يبرز هذا الإطار اقتصاديات الرموز وجودة الإيرادات والاستحواذ على القيمة بوصفها عوامل أساسية عند تقييم الاستثمارات المشفّرة طويلة الأجل؛ فهو طرح تحليلي وليس إعلاناً من شأنه تحريك السوق.
Neutral
تقدّم المقالة إطارًا يطرحه مستثمر لتقييم مدى استدامة الرموز؛ لكنها لا تتناول إطلاق بروتوكول جديد، أو قرارًا تنظيميًا، أو تغييرًا جوهريًا في معروض الرموز. لذلك يُرجّح أن يكون تأثيرها المباشر في السوق محدودًا، وأن تظل ردود فعل التداول على المدى القصير انتقائية ومتركزة في الأصول المذكورة، ولا سيما HYPE وPUMP وLIT وSKY.
ومع ذلك، قد تؤثر هذه الأطروحة في تفضيلات المستثمرين على المدى الأطول. فقد يزداد إقبال المتداولين على الرموز التي تتمتع بإيرادات شفافة على السلسلة، وعمليات إعادة شراء أو توزيعات موثوقة، وحقوق واضحة في قيمة البروتوكول، في حين قد يخفضون تقييم المشاريع التي تذهب أرباحها إلى شركات الأسهم الخاصة أو تعتمد على وعود غير مؤكدة بالنمو المستقبلي. ويشبه ذلك تحولات سابقة في السوق نحو بروتوكولات التمويل اللامركزي ذات الرسوم الواضحة والحوافز المقدمة لحاملي الرموز، مع أن هذه النماذج لم تضمن ارتفاعًا مستدامًا في الأسعار: فقد تتراجع الإيرادات، وقد لا تكون عمليات إعادة الشراء كافية، كما قد تعادل مخاطر معروض الرموز أو الحوكمة التدفقات النقدية.
وتسلّط حجة الأصل القائم على الإيمان الضوء أيضًا على دور المجتمع والمرونة، لكن يصعب قياس هاتين الصفتين وقد تضعفان خلال فترات تراجع السوق. إجمالًا، تقدّم المقالة إطارًا للتقييم لا محفزًا للسوق. وقد تؤثر في إجراءات التدقيق النافي للجهالة وفي الأداء النسبي بمرور الوقت، لكن الاتجاه العام للسوق سيظل معتمدًا بدرجة أكبر على السيولة، والإقبال على المخاطر، واتجاهات Bitcoin، والإيرادات الفعلية للبروتوكولات، لا على المقالة نفسها.