Jetons crypto : deux voies vers une valeur à long terme
Tze Donn Ng, investisseur chez Brevan Howard Digital, estime que les tokens crypto durables suivent généralement l’une de deux voies : une forte adhésion de la communauté ou des flux de trésorerie vérifiables partagés avec les détenteurs de tokens. Bitcoin, Zcash et Hyperliquid illustrent le modèle fondé sur la conviction, qui repose sur des récits distinctifs, des communautés engagées et la capacité à traverser les crises. Hyperliquid illustre également le modèle fondé sur les flux de trésorerie, aux côtés de LIT, PUMP et SKY, où les bénéfices du protocole peuvent financer des rachats ou des distributions.
Selon Ng, les traders doivent évaluer si les revenus sont durables et vérifiables on-chain, si des entités commerciales détournent une partie de la valeur, et si les rachats de tokens ou les dividendes sont automatiques. Les projets qui conservent leurs bénéfices pour financer leur croissance exigent des détenteurs qu’ils croient que cette valeur finira par revenir au token. Il oppose ce modèle à SHFL, dont les revenus issus de l’activité de jeu sous-jacente reviennent à une société privée plutôt qu’aux détenteurs de son token.
L’article présente les tokens fondés sur les flux de trésorerie comme une catégorie de marché émergente et évoque des évolutions possibles, comme un token de Polymarket, un casino Shuffle entièrement on-chain et de nouveaux tokens de DEX perpétuels, notamment VAR et XTEN. Pour les traders, ce cadre met en avant l’économie du token, la qualité des revenus et la captation de valeur comme des critères essentiels pour évaluer les investissements crypto à long terme. Il s’agit d’une thèse analytique, et non d’une annonce susceptible de faire bouger le marché.
Neutral
L’article présente le cadre d’analyse d’un investisseur pour évaluer la durabilité des jetons ; il ne fait état ni du lancement d’un nouveau protocole, ni d’une décision réglementaire, ni d’une modification importante de l’offre de jetons. Son impact direct sur le marché devrait donc être limité, et les réactions à court terme devraient être sélectives et concentrées sur les actifs cités, en particulier HYPE, PUMP, LIT et SKY.
Cette thèse pourrait néanmoins influer sur les préférences des investisseurs à long terme. Les traders pourraient privilégier de plus en plus les jetons assortis de revenus on-chain transparents, de rachats ou de distributions crédibles et de droits clairement définis sur la valeur du protocole. À l’inverse, ils pourraient dévaloriser les projets dont les bénéfices reviennent à des sociétés de capital-investissement ou qui reposent sur des promesses non vérifiées de croissance future. Cela rappelle les rotations passées du marché vers des protocoles DeFi affichant des frais visibles et des incitations pour les détenteurs de jetons, sans que ces modèles aient pour autant garanti une hausse durable des prix : les revenus peuvent baisser, les rachats peuvent être insuffisants, et les risques liés à l’offre de jetons ou à la gouvernance peuvent neutraliser les flux de trésorerie.
L’argument en faveur des actifs fondés sur la conviction met aussi en lumière le rôle de la communauté et de la résilience, mais ces qualités sont difficiles à mesurer et peuvent s’affaiblir lors des replis du marché. Dans l’ensemble, l’article propose un cadre de valorisation plutôt qu’un catalyseur. Il peut influencer les vérifications préalables et les performances relatives au fil du temps, mais l’orientation générale du marché dépendra davantage de la liquidité, de l’appétit pour le risque, des tendances du bitcoin et des revenus réels des protocoles que de l’article lui-même.