טוקנים קריפטוגרפיים: שני מסלולים לערך לטווח ארוך
לדברי Tze Donn Ng, משקיע ב-Brevan Howard Digital, טוקני קריפטו בני־קיימא נוטים ללכת באחד משני מסלולים: אמונה חזקה של הקהילה, או תזרים מזומנים שניתן לאמת ולשתף עם מחזיקי הטוקן. Bitcoin, Zcash ו-Hyperliquid ממחישים את המודל המונע מאמונה, המבוסס על נרטיבים ייחודיים, קהילות מחויבות ויכולת לשרוד משברים. Hyperliquid מדגים גם את מודל תזרים המזומנים, לצד LIT, PUMP ו-SKY, שבהם רווחי הפרוטוקול יכולים לממן רכישות חוזרות או חלוקות למחזיקים.
Ng אומר שסוחרים צריכים לבדוק אם ההכנסות בנות־קיימא וניתנות לאימות בשרשרת, אם ישויות תאגידיות מסיטות ערך, ואם רכישות חוזרות של טוקנים או חלוקת דיבידנדים נעשות באופן אוטומטי. בפרויקטים שמשאירים את הרווחים לצורכי צמיחה, על המחזיקים לסמוך על כך שהערך יצטבר בסופו של דבר לטובת הטוקן. הוא משווה זאת ל-SHFL, שבה ההכנסות מעסקי ההימורים הבסיסיים מגיעות לחברה פרטית ולא למחזיקי הטוקן.
הכתבה מציגה טוקנים מבוססי תזרים מזומנים כקטגוריית שוק מתפתחת ומצביעה על התפתחויות אפשריות, כגון טוקן של Polymarket, קזינו Shuffle שפועל כולו בשרשרת וטוקנים חדשים של בורסות DEX לחוזים תמידיים, ובהם VAR ו-XTEN. עבור סוחרים, המסגרת מדגישה את כלכלת הטוקן, את איכות ההכנסות ואת העברת הערך לטוקן כגורמים מרכזיים בהערכת השקעות קריפטו לטווח ארוך. זוהי תזה אנליטית, ולא הודעה שעשויה להזיז את השוק.
Neutral
המאמר מציג מסגרת של משקיע להערכת עמידותם של טוקנים; הוא אינו מדווח על השקת פרוטוקול חדש, החלטה רגולטורית או שינוי מהותי בהיצע הטוקנים. לכן, ההשפעה הישירה שלו על השוק צפויה להיות מוגבלת, ותגובות המסחר בטווח הקצר צפויות להיות סלקטיביות ומרוכזות בנכסים שצוינו, במיוחד HYPE, PUMP, LIT ו-SKY.
עם זאת, התזה עדיין עשויה לעצב את העדפות המשקיעים בטווח הארוך. סוחרים עשויים להעדיף יותר ויותר טוקנים עם הכנסות שקופות על גבי הבלוקצ'יין, רכישות חוזרות או חלוקות אמינות וזכויות ברורות לערך הפרוטוקול, ובה בעת להעניק שווי נמוך יותר לפרויקטים שרווחיהם מגיעים לחברות פרייבט אקוויטי או נשענים על הבטחות לא מאומתות לצמיחה עתידית. הדבר מזכיר סבבים קודמים של מעבר בשוק לפרוטוקולי DeFi עם עמלות גלויות ותמריצים למחזיקי טוקנים, אף שמודלים כאלה לא הבטיחו עליית מחירים מתמשכת: ההכנסות עלולות לרדת, הרכישות החוזרות עשויות להיות בלתי מספקות, וסיכונים הקשורים להיצע הטוקנים או לממשל עשויים לקזז את תזרימי המזומנים.
הטיעון בדבר נכסים המבוססים על אמונה מדגיש גם את תפקידם של הקהילה והחוסן, אך קשה למדוד תכונות אלה והן עלולות להיחלש בתקופות של ירידות בשוק. בסך הכול, מדובר במסגרת להערכת שווי ולא בזרז. היא עשויה להשפיע לאורך זמן על בדיקת נאותות ועל ביצועים יחסיים, אך כיוון השוק הרחב ימשיך להיות תלוי יותר בנזילות, בתיאבון לסיכון, במגמות הביטקוין ובהכנסות הפרוטוקול בפועל מאשר במאמר עצמו.