تعتمد قيمة الرمز المشفّر على ما يعود بالنفع على حامليه، لا على الإيرادات
قارنت Blockworks Research خمسة رموز مشفّرة مُدرّة للإيرادات، وخلصت إلى أن القيمة التي تعود على حامليها تعتمد على إعادة الشراء والحرق والتوزيعات، وكذلك على ما إذا كان الإصدار الجديد يخفف هذه المنافع. حُوّلت التقديرات إلى أساس سنوي انطلاقًا من بيانات الثلاثين يومًا حتى 28 أكتوبر. ويضيف التحليل اللاحق تفاصيل عن الإيرادات والآليات إلى المقارنة الأولية.
يتصدر HYPE بإيرادات سنوية تقديرية قدرها 773 مليون دولار، لكن الإصدار المرتبط بالتخزين (staking) يعوّض جزءًا كبيرًا من منفعة عمليات إعادة الشراء لدى Hyperliquid، ليبقى العائد السنوي المتراكم بعد احتساب التخفيف (DAAY) عند 0.29%. ويبلغ DAAY لرمز SKY نسبة 3.8%، مع توزيع جزء من القيمة عبر شراء SKY ومدفوعات بعملة USDS؛ ويتعين على الحاملين المشاركة في التخزين، كما يمكن للحوكمة تغيير هذه الترتيبات.
يحقق CAKE إيرادات سنوية تقديرية قدرها 48 مليون دولار، وقد سجل انكماشًا صافيًا في المعروض لمدة 37 شهرًا متتاليًا. ويبلغ DAAY له 2.2%، إذ تعوّض عمليات الحرق الممولة بالرسوم جزءًا من الإصدار. كما أن التنفيذ والتغييرات المقترحة على تخصيص الرسوم والإصدار عوامل مهمة. يحقق AERO نحو 92 مليون دولار سنويًا، لكن الإصدار يتجاوز حاليًا القيمة المتراكمة للحاملين، ما ينتج عنه DAAY قدره -6.2%. ويشير التحليل إلى ضرورة خفض الإصدار إلى أقل من نحو 6% كي يصبح هذا المقياس إيجابيًا.
يحقق UNI قيمة سنوية تقديرية قدرها 87 مليون دولار لحامليه — أي نحو 8% من رسوم Uniswap البالغة 1.04 مليار دولار — لكن DAAY لديه يبلغ -1.3%، لأن حرق الرموز لا يعوّض المعروض الجديد الناتج عن تخصيص مخصص للنمو. وبالنسبة إلى المتداولين، توضح المقارنة سبب عدم إمكانية الحكم على قيمة الرمز المشفّر من إيرادات البروتوكول وحدها: فإعادة الشراء والحرق والتوزيعات والتخفيف كلها تؤثر في العوائد المحتملة للحاملين. ولا تثبت هذه التقديرات أن أي رمز مقوّم بأقل من قيمته أو أنه استثمار جيد.
Neutral
لا يشكّل هذا التحليل محفزًا واضحًا لاتجاه سعر أيٍّ من الرموز الخمسة؛ فهو يقارن آليات استخلاص القيمة القائمة بدلًا من الإعلان عن سياسة جديدة أو تغيير في إيرادات البروتوكول. وقد تدعم الإيرادات الكبيرة وعمليات إعادة الشراء الخاصة بـ HYPE الطلب، لكن مؤشر DAAY البالغ 0.29% يوضح كيف يمكن للإصدار أن يعوّض هذا الدعم. وقد يُنظر بإيجابية إلى DAAY الإيجابي لـ SKY البالغ 3.8% وDAAY الخاص بـ CAKE البالغ 2.2%، إلى جانب استمرار الانكماش الصافي لـ CAKE، إلا أن متطلبات التخزين، وقرارات الحوكمة، والإصدارات، ومخاطر التنفيذ قد تحدّ من الأثر.
ويُبرز DAAY البالغ -6.2% لـ AERO و-1.3% لـ UNI مخاطر التخفيف، التي قد تثقل معنويات حاملي الرموز، خصوصًا إذا ركّز المتداولون على تراكم القيمة الصافي بدلًا من الإيرادات الإجمالية. وعلى المدى القصير، قد تدفع هذه الأرقام إلى إعادة تقييم كل رمز على حدة، لكن رد فعل السوق سيعتمد أيضًا على السيولة، والمعنويات العامة في سوق العملات المشفرة، وما إذا كان المتداولون قد أخذوا البيانات في الحسبان مسبقًا. وعلى المدى الأطول، قد تعزز عمليات إعادة الشراء أو الحرق أو التوزيعات المستمرة التي تتجاوز الإصدار الثقة في قدرة الرمز على استخلاص القيمة؛ أما استمرار التخفيف فقد يؤدي إلى النتيجة المعاكسة. هذه التقديرات ليست تقييمات ولا توصيات استثمارية، لذا يظل التأثير الإجمالي المحتمل على الأسعار متباينًا ومحايدًا.