ערכו של טוקן קריפטו תלוי במה שמצטבר לטובת המחזיקים בו, ולא בהכנסות
Blockworks Research השוותה בין חמישה טוקנים של קריפטו שמייצרים הכנסות, ומצאה שהערך לבעלי הטוקנים תלוי ברכישות חוזרות, בשריפת טוקנים ובחלוקות — וגם בשאלה אם הנפקת טוקנים חדשים מדללת את היתרונות האלה. ההערכות חושבו במונחים שנתיים על בסיס 30 הימים עד 28 באוקטובר. הניתוח המאוחר הוסיף להשוואה הראשונית פרטים על הכנסות ומנגנונים.
HYPE מוביל עם הכנסות שנתיות מחושבות של 773 מיליון דולר, אך הנפקה הקשורה לסטייקינג מקזזת חלק ניכר מהיתרון של הרכישות החוזרות של Hyperliquid, ומשאירה תשואה שנתית מצבירת ערך, מתואמת לדילול (DAAY), בשיעור 0.29%. ה-DAAY של SKY הוא 3.8%, וחלק מהערך מחולק באמצעות רכישת SKY ותשלומים ב-USDS. בעלי הטוקנים חייבים לבצע סטייקינג, והממשל יכול לשנות את ההסדרים.
CAKE מייצר הכנסות שנתיות מוערכות של 48 מיליון דולר, ונמצא בדפלציה נטו במשך 37 חודשים רצופים. ה-DAAY שלו הוא 2.2%, שכן הנפקות מקזזות חלקית את השריפות הממומנות מעמלות. גם אופן היישום והשינויים המוצעים בהקצאת העמלות ובהנפקות רלוונטיים. AERO מכניס כ-92 מיליון דולר בשנה, אך כיום ההנפקות עולות על הערך שמצטבר לטובת בעלי הטוקנים, ולכן ה-DAAY שלו הוא -6.2%. לפי הניתוח, כדי שהמדד יהפוך לחיובי יש להוריד את שיעור ההנפקות מתחת לכ-6%.
UNI מייצר לבעלי הטוקנים ערך שנתי מוערך של 87 מיליון דולר — כ-8% מהעמלות של Uniswap, המסתכמות ב-1.04 מיליארד דולר — אך ה-DAAY שלו הוא -1.3%, משום ששריפות הטוקנים אינן מקזזות את ההיצע החדש שמקורו בהקצאה לצמיחה. עבור סוחרים, ההשוואה ממחישה מדוע אי אפשר להעריך טוקן קריפטו על סמך הכנסות הפרוטוקול בלבד: רכישות חוזרות, שריפות, חלוקות ודילול משפיעים כולם על התשואה האפשרית לבעלי הטוקנים. ההערכות האלה אינן מוכיחות שאף טוקן מוערך בחסר או שהוא השקעה טובה.
Neutral
הניתוח אינו זרז כיווני ברור לאף אחד מחמשת הטוקנים: הוא משווה בין מנגנונים קיימים ללכידת ערך, במקום להכריז על מדיניות חדשה או על שינוי בהכנסות הפרוטוקול. ההכנסות הגבוהות של HYPE והרכישות החוזרות עשויות לתמוך בביקוש, אך ה-DAAY שלו, שעומד על 0.29%, ממחיש כיצד הנפקת טוקנים יכולה לקזז את התמיכה הזאת. ה-DAAY החיובי של SKY, בשיעור 3.8%, ושל CAKE, בשיעור 2.2%, לצד הדפלציה נטו המתמשכת של CAKE, עשויים להיתפס בחיוב, אם כי דרישות הסטייקינג, החלטות ממשל, פליטות וסיכוני ביצוע עלולים להגביל את ההשפעה.
ה-DAAY של AERO, בשיעור -6.2%, ושל UNI, בשיעור -1.3%, מדגישים סיכוני דילול שעלולים להכביד על סנטימנט המחזיקים, במיוחד אם סוחרים יתמקדו בצבירה נטו ולא בהכנסות ברוטו. בטווח הקצר, הנתונים עשויים לעורר הערכות מחדש של כל טוקן בנפרד, אך תגובת השוק תהיה תלויה גם בנזילות, בסנטימנט הכללי בשוק הקריפטו ובשאלה אם הסוחרים כבר תימחרו את הנתונים. בטווח הארוך, רכישות חוזרות, שריפות או חלוקות מתמשכות העולות על ההנפקה עשויות לחזק את האמון ביכולת של טוקן ללכוד ערך; דילול מתמשך עלול להביא לתוצאה הפוכה. האומדנים אינם הערכות שווי או המלצות השקעה, ולכן השלכת המחיר הכוללת נותרת מעורבת וניטרלית.