Ценность криптотокена зависит от выгод для держателей, а не от выручки
Blockworks Research сравнила пять криптотокенов, приносящих доход, и выяснила, что ценность для держателей зависит от обратного выкупа, сжигания и распределения токенов, а также от того, размывают ли новые выпуски эти преимущества. Оценки приведены в годовом выражении на основе данных за 30 дней по 28 октября. В последующем анализе к первоначальному сравнению добавлены сведения о доходах и механизмах.
HYPE лидирует с годовым доходом в 773 млн долларов, однако выпуск токенов, связанный со стейкингом, компенсирует значительную часть эффекта от обратного выкупа Hyperliquid. В результате годовая доходность начислений с поправкой на размытие (DAAY) составляет 0,29%. DAAY токена SKY — 3,8%; часть ценности распределяется посредством покупок SKY и выплат в USDS. Держателям необходимо участвовать в стейкинге, а управление протоколом может изменить эти условия.
Годовой доход CAKE оценивается в 48 млн долларов; чистая дефляция продолжается уже 37 месяцев подряд. DAAY составляет 2,2%: сжигание токенов за счёт комиссий частично компенсируется эмиссией. Важны также реализация механизма и предлагаемые изменения в распределении комиссий и эмиссии. Годовой доход AERO составляет около 92 млн долларов, но сейчас эмиссия превышает начисления держателям, поэтому DAAY равна -6,2%. Согласно анализу, чтобы этот показатель стал положительным, эмиссию нужно снизить примерно ниже 6%.
UNI приносит держателям, по оценке, 87 млн долларов в год — около 8% от 1,04 млрд долларов комиссий Uniswap, — но DAAY составляет -1,3%: сжигание токенов не компенсирует новую эмиссию, предусмотренную фондом роста. Для трейдеров сравнение показывает, почему ценность криптотокена нельзя оценивать только по доходам протокола: обратный выкуп, сжигание, распределения и размытие влияют на потенциальную доходность держателей. Эти оценки не доказывают, что какой-либо токен недооценён или является хорошей инвестицией.
Neutral
Этот анализ не является однозначным направленным катализатором для какого-либо из пяти токенов: в нём сравниваются существующие механизмы извлечения ценности, а не объявляется новая политика или изменение доходов протокола. Значительные доходы HYPE и выкупы токенов могут поддерживать спрос, однако показатель DAAY на уровне 0,29% показывает, как эмиссия способна нивелировать эту поддержку. Положительные DAAY у SKY (3,8%) и CAKE (2,2%), а также устойчивый чистый дефляционный эффект CAKE могут восприниматься позитивно, хотя требования к стейкингу, решения в области управления, эмиссия и риски исполнения могут ограничить этот эффект.
DAAY AERO на уровне -6,2% и UNI на уровне -1,3% указывают на риски размывания доли держателей, которые могут ухудшить их настроения, особенно если трейдеры будут обращать внимание на чистое накопление ценности, а не на валовую выручку. В краткосрочной перспективе эти цифры могут привести к переоценке отдельных токенов, однако реакция рынка также будет зависеть от ликвидности, общего настроения на крипторынке и от того, были ли данные уже учтены трейдерами в ценах. В долгосрочной перспективе постоянные выкупы, сжигания токенов или распределения, превышающие эмиссию, могут укрепить уверенность в способности токена аккумулировать ценность; продолжающееся размывание долей может дать обратный эффект. Эти оценки не являются оценкой стоимости активов или инвестиционной рекомендацией, поэтому общий эффект для цен остаётся неоднозначным и нейтральным.