Giá trị token tiền mã hóa phụ thuộc vào lợi ích tích lũy cho người nắm giữ, không phải doanh thu
Blockworks Research đã so sánh năm token tiền mã hóa tạo ra doanh thu và nhận thấy giá trị đối với người nắm giữ phụ thuộc vào việc mua lại, đốt và phân phối token, cũng như việc nguồn cung phát hành mới có làm pha loãng những lợi ích đó hay không. Các ước tính được quy đổi theo năm từ dữ liệu 30 ngày tính đến ngày 28 tháng 10. Phân tích sau bổ sung thông tin về doanh thu và cơ chế vào phần so sánh ban đầu.
HYPE dẫn đầu với doanh thu quy đổi theo năm là 773 triệu USD, nhưng lượng token phát hành liên quan đến staking bù đắp phần lớn lợi ích từ hoạt động mua lại của Hyperliquid, khiến lợi suất tích lũy hằng năm đã điều chỉnh theo mức pha loãng (DAAY) chỉ còn 0,29%. DAAY của SKY là 3,8%; một phần giá trị được phân phối thông qua việc mua SKY và thanh toán bằng USDS. Người nắm giữ phải staking, và cơ chế quản trị có thể thay đổi các thỏa thuận này.
CAKE có doanh thu ước tính quy đổi theo năm là 48 triệu USD và đã giảm phát ròng trong 37 tháng liên tiếp. DAAY của CAKE là 2,2%, do lượng token đốt được tài trợ bằng phí chỉ bù đắp một phần cho lượng phát hành. Việc triển khai cũng như các đề xuất thay đổi phân bổ phí và lượng phát hành cũng là những yếu tố đáng lưu ý. AERO tạo ra khoảng 92 triệu USD doanh thu quy đổi theo năm, nhưng hiện lượng phát hành vượt mức giá trị tích lũy cho người nắm giữ, khiến DAAY ở mức -6,2%. Phân tích cho biết lượng phát hành cần giảm xuống dưới khoảng 6% thì chỉ số này mới chuyển sang dương.
UNI tạo ra giá trị ước tính quy đổi theo năm là 87 triệu USD cho người nắm giữ — khoảng 8% trong tổng phí 1,04 tỷ USD của Uniswap — nhưng DAAY là -1,3%, vì việc đốt token không bù được nguồn cung mới từ một phần phân bổ dành cho tăng trưởng. Với các nhà giao dịch, phép so sánh cho thấy không thể chỉ dựa vào doanh thu giao thức để đánh giá giá trị của token tiền mã hóa: mua lại, đốt, phân phối và pha loãng đều ảnh hưởng đến lợi nhuận tiềm năng của người nắm giữ. Các ước tính này không chứng minh rằng token nào bị định giá thấp hoặc là một khoản đầu tư tốt.
Neutral
Phân tích này không phải là chất xúc tác định hướng rõ ràng đối với bất kỳ token nào trong số năm token: nó so sánh các cơ chế thu giữ giá trị hiện có thay vì công bố chính sách mới hoặc thay đổi doanh thu của giao thức. Doanh thu lớn và hoạt động mua lại của HYPE có thể hỗ trợ nhu cầu, nhưng DAAY ở mức 0,29% cho thấy việc phát hành có thể triệt tiêu phần hỗ trợ đó như thế nào. DAAY dương 3,8% của SKY và 2,2% của CAKE, cùng với tình trạng giảm phát ròng kéo dài của CAKE, có thể được nhìn nhận tích cực, dù các yêu cầu staking, quyết định quản trị, lượng phát hành và rủi ro triển khai có thể hạn chế tác động.
DAAY -6,2% của AERO và -1,3% của UNI làm nổi bật các rủi ro pha loãng, có thể gây áp lực lên tâm lý người nắm giữ, nhất là khi trader chú trọng vào mức tích lũy giá trị ròng thay vì doanh thu gộp. Trong ngắn hạn, các con số này có thể thúc đẩy việc đánh giá lại từng token, nhưng phản ứng của thị trường cũng sẽ phụ thuộc vào thanh khoản, tâm lý chung của thị trường tiền mã hóa và việc trader đã tính trước dữ liệu vào giá hay chưa. Về dài hạn, hoạt động mua lại, đốt token hoặc phân phối liên tục với quy mô vượt lượng phát hành có thể củng cố niềm tin vào khả năng thu giữ giá trị của một token; tình trạng pha loãng kéo dài có thể gây tác động ngược lại. Các ước tính này không phải là định giá hay khuyến nghị đầu tư, vì vậy tác động tổng thể đến giá vẫn trái chiều và trung tính.