EZB schlägt liquiditätsbasierte MiCA-Regeln für Stablecoins vor
Die Europäische Zentralbank und die nationalen Zentralbanken der EU haben vorgeschlagen, die festen Anforderungen der MiCA an Bankeinlagen für Stablecoin-Reserven durch liquiditätsbasierte Regeln zu ersetzen. Derzeit verlangt MiCA von regulären Emittenten, mindestens 30 % ihrer Reserven in Einlagen bei Geschäftsbanken zu halten; für bedeutende Stablecoins steigt dieser Anteil auf 60 %.
Nach dem Vorschlag müssten bei nicht bedeutenden Stablecoins 20 % der Vermögenswerte innerhalb eines Geschäftstags und 30 % innerhalb von fünf Geschäftstagen fällig werden. Für bedeutende Stablecoins würden die Schwellenwerte 40 % und 60 % betragen. Zu den zulässigen Vermögenswerten könnten Overnight-Reverse-Repo-Geschäfte und kurzfristige Staatsanleihen gehören. Der Vorschlag befindet sich noch im Konsultationsstadium und erfordert eine formelle EU-Gesetzgebung.
Die EZB erklärte, dass konzentrierte Stablecoin-Einlagen zu einer instabilen Finanzierungsquelle für Banken werden könnten. Große Rücknahmen könnten Emittenten zwingen, Gelder schnell abzuziehen, wodurch Liquiditätsstress entstünde. Der Zusammenbruch der Silicon Valley Bank im Jahr 2023 verdeutlichte dieses Risiko, als USDC nach Sorgen über die mit der Bank verbundenen Reserven von Circle vorübergehend seine Bindung verlor.
Die Änderung könnte es Emittenten ermöglichen, mehr kurzfristige Staatsanleihen zu halten, was potenziell die Renditen verbessern und das Gegenparteirisiko gegenüber Banken verringern würde. Sie könnte jedoch auch die Finanzierungskosten der Banken erhöhen und deren Kreditvergabekapazität reduzieren. DeFiLlama schätzt den weltweiten Stablecoin-Markt auf rund 306,7 Milliarden US-Dollar; USDT und USDC machen davon etwa 84,5 % aus. EURC bleibt mit rund 463 Millionen US-Dollar klein.
Vor der Genehmigung ist der MiCA-Vorschlag zu Stablecoins für Händler weitgehend neutral. Mit der Zeit könnte er die Unterstützung durch Börsen, die Transparenz der Reserven, die Liquiditätsbedingungen und das Wachstum eurobasierter Stablecoins in Europa beeinflussen.
Neutral
Die unmittelbare Preisauswirkung dürfte neutral sein, da der Vorschlag noch kein Gesetz ist und die derzeitigen Reserveanforderungen nicht verändert. Händler könnten Emittenten mit Europa-Exposure, insbesondere USDT, USDC und EURC, vorübergehend beobachten, doch die Ankündigung allein dürfte keinen breit angelegten Kauf oder Verkauf von Stablecoins auslösen.
Kurzfristig könnte die Unsicherheit über künftige MiCA-Regeln die Börsenlistings und die Liquiditätspräferenzen in Europa beeinflussen. Stablecoins, deren Reserven als transparent und schnell zugänglich wahrgenommen werden, könnten einen relativen Vorteil erlangen, während Emittenten, die stark auf Bankeinlagen angewiesen sind, einer zusätzlichen Prüfung ausgesetzt sein könnten.
Langfristig könnte die Zulassung kurzfristiger Staatsanleihen und anderer liquider Vermögenswerte die Diversifizierung der Reserven und die Erträge der Emittenten verbessern. Sie könnte auch das direkte Exposure gegenüber Ausfällen von Geschäftsbanken verringern. Eine Abkehr von Einlagen könnte jedoch die Finanzierungskosten der Banken erhöhen und neue Liquiditätsrisiken am Anleihemarkt schaffen. Historische Ereignisse wie die vorübergehende Abweichung von USDC von seinem Peg während der Silicon-Valley-Bank-Krise zeigen, dass die Reserve struktur das Vertrauen der Händler beeinflussen kann. Der aktuelle Vorschlag selbst deutet jedoch nicht auf eine Änderung der Pegs von USDT, USDC oder EURC hin.