إيثينا تعيد هيكلة اقتصاديات رمز ENA عبر عمليات إعادة الشراء وفتح الرموز
أعلنت Ethena عن إصلاحات كبيرة في اقتصاديات رمز ENA، تشمل عمليات إعادة شراء، وتغييرات في عمليات فتح الرموز للمستثمرين، وآلية رسوم مقترحة مرتبطة بالإيرادات. ارتفع ENA بأكثر من 20% خلال اليوم وبنحو 60% تقريباً خلال أسبوع بعد الإعلان.
تخطط مؤسسة Ethena لإعادة شراء ما تبقى من رموز ENA المقفلة التي يملكها بعض المستثمرين الأوائل الذين باعوا الرموز في الأسواق الثانوية. كما ستستبدل جدول الاستحقاق الشهري على مدى ثلاث سنوات للمستثمرين في رأس المال الجريء بطرح لمرة واحدة في 5 أكتوبر 2026. وستحتفظ رموز الفريق بشروط القفل الحالية. ولم يُكشف عن حجم الطرح المخصص للمستثمرين، ما يعرّض المتداولين لضغط محتمل من جانب المعروض والبيع.
تستعد Ethena وEthena Labs لإبرام Master Framework Agreement يضع الملكية الفكرية الأساسية والقيمة الاقتصادية الناتجة عن البروتوكول تحت إشراف المؤسسة ومنظومتها، مع احتفاظ حاملي ENA بالرقابة على الحوكمة.
وستخصص آلية الرسوم المقترحة، التي وافقت عليها لجنة المخاطر والمقرر طرحها للتصويت على الحوكمة في 2 سبتمبر، ما يصل إلى 95% من صافي الدخل لإعادة شراء ENA تلقائياً عندما يصل المعروض من USDe إلى 7.5 مليارات دولار. وقد تأتي الإيرادات من منتجات ادخار USDe، وخدمات العملات المستقرة بالعلامة البيضاء، وEthena X.
انخفض معروض USDe من نحو 15 مليار دولار عند ذروته في 2025 إلى حوالي 4 مليارات دولار مع تراجع معدلات تمويل المشتقات. وتتوسع Ethena في الإقراض المؤسسي ومنتجات الادخار والبنية التحتية للعملات المستقرة لتقليل اعتمادها على دورات السوق. وتُعد الإصلاحات إيجابية لـ ENA على المدى القصير، لكن المكاسب طويلة الأجل ستعتمد على تجدد نمو USDe، وإيرادات البروتوكول، والموافقة على آلية الرسوم، والحجم الفعلي لفتح الرموز في أكتوبر. وكانت Ethena قد استخدمت سابقاً نحو 890 مليون دولار من احتياطياتها لبرنامج إعادة شراء لمرة واحدة، بينما كشفت Coinbase Ventures وآرثر هايز عن عمليات شراء ENA في السوق الثانوية.
Bullish
يُعد تأثير الإصلاحات الفوري على السعر إيجابياً، لأنها تخلق طلباً هيكلياً محتملاً على ENA. وقد يؤدي برنامج إعادة شراء ممول بما يصل إلى 95% من صافي دخل البروتوكول إلى خفض المعروض المتداول وربط الطلب على ENA بنمو USDe وإيرادات البروتوكول. وقد أدت الإصلاحات المعلنة بالفعل إلى رد فعل قوي في السوق، ما يوضح أن المتداولين يرون هذه التغييرات داعمة.
ومع ذلك، تظل الحالة الصعودية مشروطة. فقد انخفض معروض USDe بحدة من ذروته في عام 2025 إلى نحو 4 مليارات دولار، وهو أقل بكثير من عتبة 7.5 مليارات دولار اللازمة لتفعيل عمليات إعادة الشراء المقترحة. كما أن تفعيل نظام الرسوم يتطلب موافقة الحوكمة. إضافة إلى ذلك، قد يؤدي الإصدار لمرة واحدة لرموز المستثمرين في 5 أكتوبر 2026 إلى خلق فائض في المعروض على المدى القصير، لا سيما أن الكمية لم يُفصح عنها.
لذلك، قد يواصل المتداولون تسعير ENA استناداً إلى قوتين متنافستين: توقعات إعادة الشراء وتوسع النظام البيئي من جهة، وإلغاء القفل في أكتوبر وضعف الطلب على USDe من جهة أخرى. وسيتطلب استمرار الزخم الصعودي ارتفاع تداول USDe، وزيادة إيرادات البروتوكول، وظهور أدلة على قدرة المنتجات المؤسسية الجديدة على تقليل الاعتماد على معدلات تمويل المشتقات. وحتى ذلك الحين، قد تظل ENA شديدة التقلب رغم السردية الإيجابية حول اقتصاديات الرمز.