Ethena merombak tokenomik ENA dengan pembelian kembali dan pembukaan token
Ethena mengumumkan reformasi besar tokenomik ENA, termasuk pembelian kembali, perubahan jadwal pelepasan token investor, dan sakelar biaya yang dikaitkan dengan pendapatan. ENA naik lebih dari 20% dalam sehari dan hampir 60% dalam seminggu setelah pengumuman tersebut.
Ethena Foundation berencana membeli kembali sisa ENA terkunci yang dimiliki investor awal tertentu yang telah menjual token di pasar sekunder. Yayasan juga akan mengganti jadwal vesting bulanan selama tiga tahun milik investor modal ventura dengan pelepasan satu kali pada 5 Oktober 2026. Token tim tetap menggunakan ketentuan penguncian yang ada. Besarnya pelepasan token investor belum diungkapkan, sehingga trader menghadapi potensi tekanan pasokan dan penjualan.
Ethena dan Ethena Labs sedang menyiapkan Master Framework Agreement yang akan menempatkan kekayaan intelektual utama dan nilai ekonomi yang dihasilkan protokol di bawah yayasan dan ekosistemnya, sementara pemegang ENA tetap memiliki pengawasan melalui tata kelola.
Sakelar biaya yang diusulkan, yang telah disetujui komite risiko dan dijadwalkan untuk pemungutan suara tata kelola pada 2 September, akan mengalokasikan hingga 95% pendapatan bersih untuk pembelian kembali ENA otomatis setelah suplai USDe mencapai US$7,5 miliar. Pendapatan dapat berasal dari produk tabungan USDe, layanan stablecoin white-label, dan Ethena X.
Suplai USDe turun dari hampir US$15 miliar pada puncaknya di 2025 menjadi sekitar US$4 miliar karena tingkat pendanaan derivatif melemah. Ethena berekspansi ke pinjaman institusional, produk tabungan, dan infrastruktur stablecoin untuk mengurangi ketergantungannya pada siklus pasar. Reformasi ini bullish untuk ENA dalam jangka pendek, tetapi kenaikan jangka panjang bergantung pada pertumbuhan USDe yang kembali, pendapatan protokol, persetujuan sakelar biaya, dan skala sebenarnya dari pelepasan token pada Oktober. Ethena sebelumnya menggunakan sekitar US$890 juta cadangan untuk program pembelian kembali satu kali, sementara Coinbase Ventures dan Arthur Hayes telah mengungkapkan pembelian ENA di pasar sekunder.
Bullish
Dampak harga langsung bersifat bullish karena reformasi ini menciptakan potensi permintaan struktural untuk ENA. Program pembelian kembali yang didanai hingga 95% dari pendapatan bersih protokol dapat mengurangi pasokan yang beredar dan menghubungkan permintaan ENA dengan pertumbuhan USDe serta pendapatan protokol. Reformasi yang diumumkan telah memicu reaksi pasar yang kuat, menunjukkan bahwa para pedagang memandang perubahan ini sebagai faktor pendukung.
Namun, skenario bullish tersebut masih bersyarat. Pasokan USDe telah turun tajam dari puncaknya pada 2025 menjadi sekitar 4 miliar dolar, jauh di bawah ambang 7,5 miliar dolar yang diperlukan untuk mengaktifkan pembelian kembali yang diusulkan. Pengalihan biaya juga memerlukan persetujuan tata kelola. Selain itu, pelepasan satu kali token investor pada 5 Oktober 2026 dapat menciptakan tekanan pasokan jangka pendek, terutama karena jumlahnya belum diumumkan.
Karena itu, para pedagang mungkin terus menilai ENA berdasarkan dua kekuatan yang berlawanan: ekspektasi pembelian kembali dan ekspansi ekosistem di satu sisi, serta unlock Oktober dan lemahnya permintaan USDe di sisi lain. Momentum bullish yang berkelanjutan memerlukan peningkatan sirkulasi USDe, pendapatan protokol yang lebih kuat, serta bukti bahwa produk institusional baru dapat mengurangi ketergantungan pada tingkat pendanaan derivatif. Hingga saat itu, ENA mungkin tetap volatil meskipun narasi tokenomiknya positif.