Ethena cải tổ tokenomics của ENA với các đợt mua lại và mở khóa
Ethena đã công bố các cải cách lớn về tokenomics của ENA, bao gồm mua lại token, thay đổi lịch mở khóa cho nhà đầu tư và đề xuất cơ chế phí gắn với doanh thu. ENA đã tăng hơn 20% trong ngày và gần 60% trong một tuần sau thông báo.
Ethena Foundation dự định mua lại số ENA bị khóa còn lại do một số nhà đầu tư ban đầu nắm giữ, những người đã bán token trên thị trường thứ cấp. Quỹ cũng sẽ thay thế lịch vesting hàng tháng trong ba năm của các nhà đầu tư mạo hiểm bằng một lần mở khóa duy nhất vào ngày 5 tháng 10 năm 2026. Token của đội ngũ vẫn giữ nguyên các điều khoản khóa hiện tại. Quy mô phân phối cho nhà đầu tư chưa được tiết lộ, khiến trader đối mặt với nguy cơ áp lực nguồn cung và bán ra.
Ethena và Ethena Labs đang chuẩn bị một Master Framework Agreement, theo đó tài sản trí tuệ cốt lõi và giá trị kinh tế do giao thức tạo ra sẽ thuộc về quỹ và hệ sinh thái của quỹ, trong khi người nắm giữ ENA vẫn có quyền giám sát quản trị.
Cơ chế phí được đề xuất, đã được ủy ban rủi ro phê duyệt và dự kiến đưa ra bỏ phiếu quản trị vào ngày 2 tháng 9, sẽ phân bổ tối đa 95% thu nhập ròng cho việc tự động mua lại ENA khi nguồn cung USDe đạt 7,5 tỷ USD. Doanh thu có thể đến từ các sản phẩm tiết kiệm USDe, dịch vụ stablecoin white-label và Ethena X.
Nguồn cung USDe đã giảm từ gần 15 tỷ USD ở đỉnh năm 2025 xuống khoảng 4 tỷ USD khi các mức phí tài trợ phái sinh suy yếu. Ethena đang mở rộng sang cho vay tổ chức, sản phẩm tiết kiệm và cơ sở hạ tầng stablecoin để giảm phụ thuộc vào chu kỳ thị trường. Các cải cách mang tính tích cực cho ENA trong ngắn hạn, nhưng lợi nhuận dài hạn phụ thuộc vào sự phục hồi tăng trưởng USDe, doanh thu giao thức, việc cơ chế phí được thông qua và quy mô thực tế của đợt mở khóa tháng 10. Trước đây, Ethena đã sử dụng khoảng 890 triệu USD dự trữ cho một chương trình mua lại một lần, trong khi Coinbase Ventures và Arthur Hayes đã công bố các giao dịch mua ENA trên thị trường thứ cấp.
Bullish
Tác động tức thời lên giá là tăng giá vì các cải cách tạo ra nhu cầu mang tính cơ cấu tiềm năng đối với ENA. Một chương trình mua lại được tài trợ bằng tối đa 95% thu nhập ròng của giao thức có thể làm giảm nguồn cung lưu hành và gắn nhu cầu ENA với sự tăng trưởng của USDe cũng như doanh thu của giao thức. Các cải cách được công bố đã kích hoạt phản ứng mạnh của thị trường, cho thấy các trader đánh giá những thay đổi này là tích cực.
Tuy nhiên, luận điểm tăng giá vẫn mang tính điều kiện. Nguồn cung USDe đã giảm mạnh từ đỉnh năm 2025 xuống còn khoảng 4 tỷ USD, thấp hơn đáng kể so với ngưỡng 7,5 tỷ USD cần thiết để kích hoạt các đợt mua lại được đề xuất. Cơ chế chuyển phí cũng cần được quản trị phê duyệt. Ngoài ra, việc mở khóa một lần token của nhà đầu tư vào ngày 5 tháng 10 năm 2026 có thể tạo ra áp lực dư cung trong ngắn hạn, đặc biệt vì số lượng chưa được công bố.
Do đó, các trader có thể tiếp tục định giá ENA dựa trên hai lực đối lập: kỳ vọng mua lại và sự mở rộng hệ sinh thái ở một phía, còn đợt mở khóa tháng 10 và nhu cầu USDe yếu ở phía kia. Động lực tăng giá bền vững sẽ cần sự gia tăng lưu thông USDe, doanh thu giao thức mạnh hơn và bằng chứng cho thấy các sản phẩm tổ chức mới có thể giảm sự phụ thuộc vào lãi suất tài trợ của thị trường phái sinh. Cho đến lúc đó, ENA có thể vẫn biến động dù câu chuyện tokenomics đang tích cực.