Santiment：ETHの預け入れが“帳面上”で50％超 — CoinShares：アクティブステーキング約31％
Santimentは、Ethereumのステーキング預託コントラクトへの入金が累計でETH供給の約50.18%（約8,000万ETH）に相当し、50%の水準を象徴的に突破したと報告しました。しかしCoinSharesや他のアナリストはこの数値に異議を唱え、預託コントラクトは生涯累計の入金を記録しており、Shanghai/Capellaアップグレードで可能になった出金を反映していないと指摘しました。出金、バリデーターの退出、出金データ（EthplorerやCryptoQuantなどのソース）を調整した後、CoinSharesはネットのアクティブステーク—ネットワークを実際に保護しているETH—は約3,700万ETH、循環供給の約30.8%と推計しています。論争は方法論の違いです：Santimentは総累計入金（グロス）を報告し、CoinSharesは出金や非アクティブ／退出したバリデーターを差し引いたネットのアクティブステークを報告しています。トレーダーにとってこの区別は重要です。グロスの入金数はネットワークのセキュリティにコミットされたETHを過大評価し、流動的な循環供給を過小評価する可能性があり、供給ベースのモデル、ETFフロー、ステーキング関連のリスク評価や流動性予測に影響します。とはいえ約31%のアクティブステークは依然として大きなコミット資本であり、ネットワークの安全性を支えます。トレーダーは供給ショック、ステーキングに伴う売り圧力、機関のエクスポージャーをモデル化する際には、バリデーターや出金を考慮した指標（ネットアクティブステーク）を優先すべきです。
Neutral
このニュースは、供給の即時変化や新たな触媒を示すというよりも主に方法論的なものです。Santimentの50.18%という数値は総計的な粗い指標であり、実際にネットワークを保護している量よりも多くのETHが流通からロックされているかのように誤読される可能性があります。CoinSharesの修正（ネットアクティブステーク ≈31%）は、見かけ上のロック供給を減らし、より多くの流動的なETHが利用可能である可能性を示唆します。これは>50%のロック供給に依存する強気の物語を弱める可能性があります。短期的な価格への影響は限定的である可能性が高いです：今回の更新はアナリストのモデルを修正し、利用可能な供給や潜在的な売り圧力に関するトレーダーの仮定を変えるかもしれませんが、それ自体がオンチェーン残高や経済政策を変えるわけではありません。中期的には、ネットアクティブステークの指標をより明確に使うことで、ステーキング製品、ETFフロー、流動性リスク評価の価格モデルを改善できます。全体としては、ロック供給の過大評価を是正し（極端な強気の解釈を和らげ）、なおかつかなりのコミットされたステークが残っていることを確認するため、市場の反応は方向性を示すものではなく、測定に基づきデータドリブンであるべきです。