Le rendement des ETP sur Ethereum dépend du staking et de la liquidité
Selon Lido, le rendement du staking des ETP Ethereum dépend de la quantité d’ETH mise en staking par un produit, de ses frais et de ses dispositifs de liquidité. Dans un exemple hypothétique, un produit de 100 ETH disposant d’une réserve de 20 ETH non stakés ne percevrait des récompenses de staking que sur 80 ETH. Avec un taux de récompense annuel de 3 %, cette part générerait 2,4 ETH avant frais et autres ajustements. Ces chiffres sont donnés à titre indicatif et ne constituent pas une prévision pour un produit.
Une réserve non stakée peut aider un ETP à honorer les rachats, mais elle peut réduire la quantité d’ETH qui rapporte des récompenses de staking. Les retraits des validateurs natifs dépendent des procédures et des files d’attente du réseau Ethereum, et peuvent donc prendre du temps. Les jetons de liquid staking comme stETH offrent une possibilité de sortie sur le marché sans attendre les retraits des validateurs, mais la vente dépend de la profondeur du marché et peut entraîner un glissement de prix, notamment en période de tension.
Lido cite le produit de WisdomTree adossé à stETH pour promouvoir le liquid staking ; sa comparaison reflète donc un intérêt commercial. La note souligne pourquoi les traders devraient comparer les ETP Ethereum selon la part allouée au staking, le partage des récompenses nettes, les frais, la liquidité et les conditions de rachat — et pas seulement selon le rendement affiché.
Neutral
Le rapport porte principalement sur une comparaison des structures des ETP Ethereum, et non sur une modification du protocole Ethereum, l’approbation d’un nouveau fonds ou une évolution de la demande sur le réseau. Il ne fournit donc aucun catalyseur directionnel clair pour l’ETH à court terme. Les traders pourraient accorder davantage d’attention à la part allouée au staking, aux rendements nets, aux conditions de rachat et à la liquidité, mais ces facteurs devraient davantage influer sur le choix des produits et l’exécution des transactions que sur l’ensemble du marché au comptant dans l’immédiat.
Le principal compromis est important pour la stabilité du marché. Une réserve non placée en staking peut aider un produit à honorer les rachats sans dépendre de la sortie des validateurs du staking, mais elle réduit la quantité d’ETH générant des récompenses. Un jeton de liquid staking tel que stETH peut offrir une sortie par le marché, mais il crée une dépendance à l’égard des acheteurs, de la profondeur du marché et du cours du jeton par rapport à l’ETH. Si de nombreux investisseurs cherchent à obtenir des liquidités au même moment, des décotes ou du slippage peuvent apparaître, même si les validateurs sous-jacents restent en staking. Il s’agit de risques structurels, et non de la preuve qu’un événement de liquidité est en cours.
L’intérêt commercial de Lido à promouvoir le liquid staking signifie également que les traders devraient considérer cette comparaison comme un argument sectoriel plutôt que comme un classement indépendant des produits. Comme lors d’épisodes passés où les prix des jetons de staking se sont écartés de ceux de leurs actifs sous-jacents en période de tensions sur les marchés, les conditions de liquidité peuvent compter davantage que les rendements affichés lorsque beaucoup d’investisseurs se précipitent vers la sortie. À plus long terme, une présentation plus claire de l’exposition au staking, des frais et des mécanismes de rachat pourrait influer sur les flux entre les ETP Ethereum et améliorer la compréhension des risques par les investisseurs. Au vu des informations fournies, l’impact probable sur le marché reste neutre.