התשואה של מוצרי ETP על את'ריום תלויה בסטייקינג ובנזילות
Lido אומרת שתשואת הסטייקינג של מוצרי Ethereum ETP תלויה בכמות ה-ETH שהמוצר מפקיד בסטייקינג, בעמלות שלו ובהסדרי הנזילות שלו. בדוגמה היפותטית, מוצר עם 100 ETH ועם כרית של 20 ETH שאינם מופקדים בסטייקינג יקבל תגמולי סטייקינג על 80 ETH בלבד. בשיעור תגמול שנתי של 3%, חלק זה יניב 2.4 ETH לפני עמלות והתאמות אחרות; הנתונים נועדו להמחשה ואינם תחזית לגבי מוצר כלשהו.
כרית של ETH שאינם מופקדים בסטייקינג יכולה לסייע ל-ETP לעמוד בפדיונות, אך היא עשויה להפחית את כמות ה-ETH שמניבה תגמולי סטייקינג. משיכות מוולידטורים מקוריים תלויות בתהליכים ובתורים של רשת Ethereum, ולכן הן עשויות להימשך זמן. אסימוני סטייקינג נזילים כמו stETH מציעים אפשרות לצאת דרך השוק בלי להמתין למשיכות של הוולידטורים, אך מכירה תלויה בעומק השוק ועלולה להיות כרוכה בהחלקת מחיר, במיוחד בתקופות של לחץ.
Lido מציינת את המוצר של WisdomTree המגובה ב-stETH כשהיא מקדמת סטייקינג נזיל, ולכן ההשוואה שלה משקפת עניין מסחרי. ההערה מדגישה מדוע על סוחרים להשוות בין מוצרי Ethereum ETP לפי שיעור ההקצאה לסטייקינג, חלוקת התגמולים נטו, עמלות, נזילות ותנאי פדיון — ולא לפי התשואה המוצגת בלבד.
Neutral
הדוח עוסק בעיקר בהשוואה בין מבנים של ETPs על Ethereum, ולא בשינוי בפרוטוקול של Ethereum, באישור של קרן חדשה או בשינוי בביקוש לרשת. לכן הוא אינו מספק זרז כיווני ברור ל-ETH בטווח הקצר. סוחרים עשויים להקדיש יותר תשומת לב להקצאה לסטייקינג, לתשואות נטו, לתנאי הפדיון ולנזילות, אך שיקולים אלה צפויים להשפיע יותר על בחירת המוצר ועל ביצוע העסקאות מאשר על שוק הספוט הרחב באופן מיידי.
האיזון המרכזי כאן רלוונטי ליציבות השוק. כרית נזילות שאינה בסטייקינג יכולה לסייע למוצר לעמוד בפדיונות בלי להסתמך על יציאת ולידטורים מסטייקינג, אך היא מפחיתה את כמות ה-ETH שמניבה תגמולים. אסימון סטייקינג נזיל כמו stETH יכול לספק אפשרות יציאה דרך השוק, אך הוא יוצר תלות בקונים, בעומק השוק ובמחיר המסחר של האסימון ביחס ל-ETH. אם משקיעים רבים יחפשו נזילות בו-זמנית, עלולות להופיע הנחות או החלקת מחיר גם כשהוולידטורים שבבסיס האסימון עדיין נמצאים בסטייקינג. אלה סיכונים מבניים, ולא ראיה לכך שאירוע נזילות מתרחש כעת.
גם האינטרס המסחרי של Lido בקידום סטייקינג נזיל פירושו שעל הסוחרים להתייחס להשוואה כאל טיעון של התעשייה, ולא כדירוג עצמאי של מוצרים. כמו בפרקים קודמים שבהם מחירי אסימוני סטייקינג סטו ממחירי נכסי הבסיס שלהם בעת לחץ בשוק, תנאי הנזילות עשויים להיות חשובים יותר מהתשואות המוצהרות כשמשקיעים רבים ממהרים לצאת. בטווח הארוך, גילוי ברור יותר של חשיפת הסטייקינג, העמלות ומנגנוני הפדיון עשוי לעצב את זרימת ההשקעות בין ETPs של Ethereum ולשפר את הבנת המשקיעים לגבי הסיכונים. על סמך המידע שסופק, ההשפעה הצפויה על השוק נותרת ניטרלית.