Rentowność ETP opartych na Ethereum zależy od stakingu i płynności
Lido twierdzi, że zyski ze stakingu w produktach ETP opartych na Ethereum zależą od tego, ile ETH dany produkt przeznacza na staking, jakie pobiera opłaty i jakie stosuje rozwiązania dotyczące płynności. W hipotetycznym przykładzie produkt dysponujący 100 ETH i utrzymujący bufor 20 ETH poza stakingiem otrzymywałby nagrody za staking tylko od pozostałych 80 ETH. Przy rocznej stopie nagród wynoszącej 3% ta część przyniosłaby 2,4 ETH przed odliczeniem opłat i uwzględnieniem innych korekt; są to wartości poglądowe, a nie prognoza dla konkretnego produktu.
Bufor ETH nieobjętych stakingiem może pomóc ETP obsługiwać umorzenia, ale może też zmniejszyć ilość ETH przynoszącą nagrody za staking. Wypłaty od natywnych walidatorów zależą od procesów i kolejek sieci Ethereum, dlatego mogą zająć trochę czasu. Tokeny płynnego stakingu, takie jak stETH, umożliwiają potencjalne wyjście na rynek bez czekania na wypłatę środków przez walidatorów, jednak sprzedaż zależy od głębokości rynku i może wiązać się z poślizgiem cenowym, zwłaszcza w okresach napięć.
Promując płynny staking, Lido powołuje się na produkt WisdomTree zabezpieczony stETH, więc przedstawione porównanie odzwierciedla interes handlowy. W notatce podkreślono, dlaczego inwestorzy powinni porównywać ETP na Ethereum pod względem udziału ETH przeznaczanego na staking, podziału nagród netto, opłat, płynności i warunków umorzenia, a nie tylko na podstawie deklarowanej stopy zwrotu.
Neutral
Raport dotyczy przede wszystkim porównania struktur ETP opartych na Ethereum, a nie zmiany protokołu Ethereum, zatwierdzenia nowego funduszu ani zmiany popytu na sieć. Nie stanowi więc wyraźnego krótkoterminowego katalizatora kierunkowego dla ETH. Traderzy mogą zwracać większą uwagę na udział aktywów przeznaczonych na staking, stopy zwrotu netto, warunki umorzeń i płynność, jednak czynniki te prawdopodobnie wpłyną raczej na wybór produktów i realizację transakcji niż od razu na szerszy rynek spot.
Kluczowy kompromis ma znaczenie dla stabilności rynku. Rezerwa ETH nieobjętego stakingiem może pomóc produktowi realizować umorzenia bez polegania na wyjściach walidatorów, ale zmniejsza ilość ETH generującego nagrody. Token płynnego stakingu, taki jak stETH, może zapewnić wyjście za pośrednictwem rynku, lecz uzależnia je od kupujących, głębokości rynku i ceny tokena względem ETH. Jeśli wielu inwestorów jednocześnie będzie szukać płynności, mogą pojawić się dyskonta lub poślizg cenowy, nawet gdy walidatory bazowe nadal pozostaną w stakingu. Są to ryzyka strukturalne, a nie dowód na to, że obecnie dochodzi do zdarzenia związanego z płynnością.
Komercyjny interes Lido w promowaniu płynnego stakingu oznacza również, że traderzy powinni traktować to porównanie jako argument branżowy, a nie niezależny ranking produktów. Podobnie jak w przeszłości, gdy w okresach napięć na rynku ceny tokenów stakingowych odbiegały od cen ich aktywów bazowych, podczas masowego wycofywania się z inwestycji warunki płynności mogą mieć większe znaczenie niż nagłaśniane stopy zwrotu. W dłuższej perspektywie jaśniejsze informacje o ekspozycji na staking, opłatach i mechanizmach umorzeń mogą kształtować przepływy między ETP opartymi na Ethereum i poprawić zrozumienie ryzyka przez inwestorów. Na podstawie dostępnych informacji prawdopodobny wpływ na rynek pozostaje neutralny.