La règle définitive du GENIUS Act redéfinit les normes relatives aux réserves et au rendement des stablecoins
La règle définitive de l’OCC au titre du GENIUS Act conserve une approche fondée sur des principes pour la gestion des réserves de stablecoins, mais ajoute une exigence minimale obligatoire de 5 % en fonds désignés immédiatement disponibles. Les plafonds proposés de 30 % de liquidités sur cinq jours et de 20 jours de maturité moyenne pondérée sont supprimés. Des tests de résistance et des réserves tampons supplémentaires restent toutefois requis si nécessaire. Le seul respect des seuils numériques minimaux ne suffit pas à satisfaire toutes les obligations de gestion des réserves.
La règle maintient l’exigence de fonds propres minimaux de 5 millions de dollars pour les émetteurs de stablecoins de paiement, y compris pendant leurs activités courantes. Elle conserve également l’interdiction prévue par le GENIUS Act de verser aux détenteurs des intérêts ou un rendement au seul motif qu’ils détiennent, utilisent ou conservent des stablecoins. L’OCC évaluera au cas par cas les dispositifs de récompense impliquant des sociétés affiliées et des tiers ; le fait de faire transiter les paiements par un agent ne permet pas automatiquement de contourner l’interdiction.
Ces exigences concernent des émetteurs tels que USDC et USDT, ainsi qu’Open USD. Les réserves d’USDC et les pratiques de communication de Circle, rendues publiques, peuvent contribuer à la conformité. Toutefois, sa banque nationale de fiducie approuvée par l’OCC constitue une activité distincte et ne confère pas, à elle seule, à USDC une licence d’émission au titre du GENIUS Act.
Neutral
La règle définitive issue du GENIUS Act constitue avant tout une évolution en matière de conformité et de structure de marché. Son impact immédiat sur le marché devrait donc être neutre plutôt que largement haussier ou baissier. Le plancher de 5 % pour les réserves facilement mobilisables est moins contraignant que le seuil de 10 % proposé dans le projet au titre du safe harbor, et la suppression des limites proposées de cinq jours concernant la liquidité et les échéances offre davantage de souplesse aux émetteurs. Toutefois, les tests de résistance continus, d’éventuels coussins de réserves supplémentaires, les exigences minimales de fonds propres et l’examen des dispositifs de rémunération entraînent des coûts opérationnels et de conformité supplémentaires.
À court terme, les traders pourraient surveiller les informations publiées par les émetteurs, les demandes déposées auprès des autorités de régulation et les changements dans la composition des réserves. Tout signe montrant qu’un émetteur important ne peut pas satisfaire aux exigences, ou qu’un programme de récompenses doit être modifié, pourrait temporairement affecter la liquidité de son stablecoin, la confiance dans son ancrage ou ses paires de négociation. À l’inverse, des plans de conformité clairs pourraient rassurer les marchés, même si la règle ne garantit pas en elle-même l’autorisation d’émettre et n’élimine pas le risque de désancrage.
À plus long terme, un cadre fédéral plus clair pourrait renforcer la confiance dans les stablecoins conformes et favoriser leur adoption par les institutions. Dans le même temps, des coûts de conformité plus élevés pourraient avantager les émetteurs plus importants et bien capitalisés, et modifier la concurrence. Des clarifications réglementaires similaires ont souvent suscité des réactions propres à certains émetteurs plutôt qu’un mouvement généralisé des cours des cryptomonnaies. Les traders devraient donc suivre la stabilité de l’ancrage de l’USDC et de l’USDT, les informations sur les réserves, la liquidité des plateformes d’échange et les étapes clés de l’obtention des licences par les émetteurs, plutôt que de présumer d’un impact directionnel sur l’ensemble du marché.