摩根大通：比特币跑赢以太坊，ETF资金流仍落后

摩根大通表示，比特币在多年来的阶段性周期中持续跑赢以太坊；除非以太坊的链上活动、DeFi使用和真实效用出现“实质性”改善，否则这种差距很可能延续。 关键更新在于：ETF资金恢复仍是分化核心。10月2025年行业去杠杆之后，现货比特币ETF已大致回补此前资金外流的约三分之二；而现货以太坊ETF仅回补约三分之一。ETF层面的这种“比特币vs以太坊”资本拆分，支撑了双方的相对表现差距。 机构持仓方面，摩根大通也指出，受监管的机构资金对BTC更友好、对ETH相对更弱；动量交易基金与CTAs被描述为对BTC和ETH都“略低配”，但对ETH的支持力度更不足。 在以太坊基本面上，市场预计2026年将迎来重大扩容升级（包括“Glamsterdam”和“Hegota”），但摩根大通认为这些升级未必是强劲利好，因为此前升级并未显著带动链上需求。其同时提到DeFi增长趋于平台化，TVL仍低于周期高点，且EIP-1559后基础费用下降会削弱ETH烧毁强度，进而削弱“ultra-sound money”叙事。 对风险厌恶型机构而言，摩根大通强调反复出现的DeFi安全漏洞可能演变为流动性冲击风险，因此资金仍倾向观望。 在BTC的尾部利好方面，摩根大通点名企业配置需求：预计若Strategy（原MicroStrategy）保持当前节奏，2026年可能买入约300亿美元比特币。 交易启示：在以太坊的链上使用与DeFi采用转化为更清晰的费用与需求信号之前，BTC相对ETH的强势可能延续。