Règles MiCA pour les stablecoins en euro : plus sûres mais moins compétitives
Blockchain for Europe indique que les règles MiCA de l’UE sur les stablecoins en euro améliorent la sécurité mais ont réduit la compétitivité par rapport aux tokens adossés au dollar US utilisés pour les paiements et le trading. Sur la base des données DeFiLlama, le rapport note que les stablecoins en euro représentent moins de 1 % du volume mondial des stablecoins, alors que SWIFT montre une part de l’euro (37 %) proche de celle des États-Unis (39 %), ce qui suggère un risque de « courbe de Laffer réglementaire » où des règles MiCA plus strictes pour les stablecoins en euro réduiraient l’activité ou la pousseraient hors de l’UE.
Les règles MiCA, en vigueur depuis juin 2024, exigent l’autorisation de l’émetteur dans l’UE, un white paper approuvé par le régulateur, des normes prudentielles de liquidité/rachat, ainsi que des obligations de conduite et de transparence. Les stablecoins « significatifs » sont soumis à une supervision renforcée similaire à celle des banques d’importance systémique.
Les priorités de réforme du rapport concernent la liquidité et les flux transfrontaliers, donc pertinentes pour les traders. Il appelle à autoriser la rémunération (yield) sur les EMT libellés en euro, estimant que l’interdiction de rendement par MiCA crée un segment euro « sûr mais non compétitif ». Il propose aussi des réformes des réserves : remplacer les seuils rigides de 30 %/60 % de dépôts bancaires par une composition de réserves basée sur des principes et élargir les actifs éligibles en réserve, ainsi que clarifier les règles d’usage transfrontalier et calibrer l’accès aux infrastructures des banques centrales.
Conclusion à court terme pour les traders : attendez-vous à davantage de gros titres MiCA concernant le yield, les réserves et les autorisations transfrontalières, susceptibles de déplacer la liquidité entre poches de stablecoins EUR et USD et d’affecter les flux liés au FX, le risque médiatique devant probablement dominer l’action des prix.
Bearish
Le rapport soutient que les règles MiCA pour les stablecoins en euro rendent ces stablecoins plus sûrs mais structurellement moins compétitifs, en citant la part des stablecoins en euro inférieure à 1 % du volume mondial de stablecoins malgré l'influence de SWIFT sur les paiements transfrontaliers. Si les marchés en tiennent compte comme d'une réduction de l'activité des émetteurs/de la croissance de la liquidité en Europe—d'autant plus avec l'interdiction de rendement de MiCA et un cadre de réserves plus contraint—la liquidité devrait se diriger vers des concurrents arrimés au dollar américain. À court terme, les opérateurs peuvent observer une volatilité en fonction des titres politiques à mesure que les attentes de réforme augmentent ou diminuent. À long terme, l'issue dépendra de l'adoption éventuelle de réformes (autorisation de rendement, réserves fondées sur des principes et accès transfrontalier plus clair) ; d'ici là, l'attente par défaut favorise une liquidité des stablecoins EUR plus faible que celle des pairs en USD.