OKX 與 Binance 因 10 月 10 日清算螺旋衝突 — OKX 指責 USDe 槓桿循環
OKX 與 Binance 對 2025 年 10 月 10 日加密市場暴跌的成因存在爭議。OKX 執行長 Star Xu 指出，圍繞 Ethena 的 USDe 所做的市場推廣──包括一段時間約 12% 的年利率及在 Binance 上的宣傳──促使交易員把 USDe 視作現金，形成反覆的 swap-borrow 抵押品循環，放大槓桿並觸發連鎖清算（總清算約 191.6 億美元，約 160 億美元為多倉）。OKX 認為 USDe 循環擴大了價格錯位，且比特幣下跌因激進的抵押品重用而惡化。包括 Dragonfly 合夥人 Haseeb Qureshi 與 Binance 在內的批評者則質疑 OKX 的時間線與歸因。他們指出比特幣在 USDe 在 Binance 出現偏離前已開始下跌，質疑為何相關指控數月後才提出，並將閃崩歸咎於高槓桿、流動性蒸發、宏觀頭條與 Binance API 故障。交易者的主要啟示：交易所的抵押政策與行銷會造成集中需求與槓桿循環；作為不受限制抵押品使用的合成穩定幣（USDe）具系統性風險；交易所 API 的可靠性與跨市場流動性缺口會放大衝擊。交易者應重新評估抵押風險、監察交易所風險控制與流動性狀況，並在促銷或未經測試的產品上線期間減少集中槓桿。
Bearish
所報道的爭議和事實增加了以合成穩定幣（USDe）作為不設上限抵押品的系統性風險感知，並突顯了交易所層面的脆弱性（API 中斷、抵押政策）。短期而言：不確定性上升及類似快速去槓桿的可能性令價格更波動且偏向下行，因為交易者會撤走流動性並減少涉事產品和交易所的槓桿。報告中過往清算規模（約191.6億美元）及多倉損失集中（約160億美元）加強了風險規避行為：追加保證金及更緊的資金成本可能會對價格造成壓力。長期而言：若交易所收緊抵押政策並改善風險控制，部分下行壓力或可緩和，但信任受損及更嚴格的規管可能會減少槓桿驅動的需求和流動性，降低波動性的同時亦削弱槓桿推動的牛市動力。整體來看，對所提及資產（尤其是 BTC 及與穩定幣掛鉤的工具）的淨影響在短期內為負面，而在長期則在政策與市場結構調整恢復信心之前為中性至負面。