Pantera：代幣化國庫券價值的 81% 由持有人持有
Pantera Capital 2026 年第一季代幣化報告指出，代幣化美國國債價值的 81% 是被持有，而非積極交易，凸顯二級市場流動性有限。代幣化國債市場已達約 120 億美元，而更廣泛的代幣化資產市場則成長 60%，從 2024 年的 2,010 億美元增加至約 3,210 億美元。穩定幣約占 2,930 億美元，也就是總額的 91.6%。
Pantera 評估了 11 個類別中的 593 項資產。在 542 項獲得評分的資產中，77.6% 被歸類為針對鏈下資產的區塊鏈「包裝層」，只有 2.7% 被認為是真正原生的代幣。代幣化進程指數的平均分數為五分之 2.04 分，而在發行與贖回方面則降至 1.82 分。這表示許多產品仍依賴傳統保管機構、受限的鑄造流程，以及由中介機構主導的贖回機制。
BlackRock 與 Franklin Templeton 的產品占代幣化國債活動相當大的比重。Pantera 也記錄到 2025 年推出了 168 項新的代幣化資產，年增 115%，但大多數仍以包裝層為基礎。對加密貨幣交易者而言，這些發現顯示機構需求強勁，但代幣化國債市場的即時交易量與價格發現仍然有限。私人信貸展現出更高程度的 DeFi 整合，滲透率介於 21.4% 至 64.3% 之間。
Neutral
市場影響中性，因為報告描述的是結構性發展，而不是供給、需求或監管的突然變化。120億美元的代幣化美國國債市場，以及代幣化資產總額成長60%，對長期機構採用而言具有正面意義。然而，81%的代幣化國債價值是被持有而非交易，顯示目前產品對活躍交易者提供的成交周轉、流動性與價格發現效益仍然有限。
短期內，這些數據不太可能實質推動BTC或主要山寨幣。交易者可能將穩定幣與機構國債產品的強勁成長，解讀為對加密貨幣基礎設施及鏈上抵押品的支持，但包裝型產品占比高，限制了DeFi的即時活動。次級市場流動性不足，也可能在市場承壓期間造成更大的價差與贖回風險。
長期而言，改善互操作性、免許可發行、自動贖回，以及交易所更深的流動性，可能使代幣化國債更適合作為抵押品和收益型資產。與先前的機構RWA公告類似，除非報告後續出現重大產品推出、監管核准或有意義的流動性激勵，否則市場初步反應可能仍然溫和。因此，這份報告支持逐步採用的論點，而不是立即看漲的交易訊號。