Les pertes de Papertrade révèlent des risques liés aux paiements et à la liquidité de PAPER
Papertrade, une plateforme de contrats perpétuels synthétiques sur HyperEVM, a été lancée le 10 octobre avec des marchés BTC et ETH proposant un effet de levier pouvant atteindre 1 000x. Au 19 octobre, environ 23 000 portefeuilles avaient déposé 335 millions de dollars et les traders avaient subi une perte nette de 63,2 millions de dollars. Les chiffres de volume de transactions publiés divergent fortement : un premier compte rendu faisait état de 13,61 milliards de dollars au 19 octobre, tandis qu’une analyse ultérieure estimait le volume à 1 361 milliards de dollars pendant les 212 premières heures de la plateforme.
Une analyse d’IOSG Ventures a établi que 54,1 millions de dollars, soit 86 % des pertes nettes des traders, avaient été versés aux stakers de PAPER. Les 1 000 principaux portefeuilles détenaient 88 % de PAPER, étaient à l’origine de 81 % des pertes et recevaient 91 % des distributions de staking. Le pool de liquidité de Papertrade est la seule contrepartie et rémunère les gagnants avec les fonds des traders perdants. S’il ne peut pas couvrir les gains, les paiements peuvent être mis en attente jusqu’à ce que le pool soit renfloué. Les fonds dépassant le plafond de 5 millions de dollars du pool sont distribués aux stakers et ne peuvent pas être récupérés par le pool ; au 19 octobre, la proposition de porter ce plafond à 10 millions de dollars n’était pas inscrite sur la chaîne.
PAPER n’est pas transférable, mais un marché distinct de contrats perpétuels HIP-3 non livrables a été lancé sur Hyperliquid. Un cours proche de 0,024 dollar impliquait une valorisation d’environ 211 millions de dollars pour les tokens émis, alors qu’il n’existe ni marché spot ni mécanisme de rachat. Ce prix a ravivé l’intérêt pour le farming de tokens, tandis que l’activité de trading et les revenus du staking ont fluctué au gré des changements de récompenses. Pour les traders, les principales préoccupations sont l’effet de levier extrême, la concentration de la propriété, l’incertitude quant à la capacité de paiement et un prix de PAPER qui ne peut pas faire l’objet d’un arbitrage par livraison. Les volumes mis en avant ne doivent pas être confondus avec un montant équivalent de capitaux réels ou avec une liquidité fiable.
Bearish
La nouvelle est baissière pour PAPER à court terme, car elle met en évidence une détention concentrée, un modèle de récompenses financé par les pertes des traders et l’incertitude quant à la capacité du pool de liquidité à payer rapidement les gagnants. Une file d’attente de profits non versés et l’absence de mécanisme de soutien distinct pourraient affaiblir la confiance et accroître la pression vendeuse sur le marché des contrats perpétuels d’Hyperliquid, en particulier si l’activité de trading ou les récompenses de staking diminuent. Le caractère non transférable du jeton et l’absence de marché au comptant ou de mécanisme de rachat limitent également la découverte des prix et l’arbitrage, rendant son cours coté sur le marché perpétuel vulnérable à de fortes variations. À plus long terme, la confiance pourrait s’améliorer si Papertrade démontre la fiabilité de ses paiements, maintient le financement du pool et élargit la participation. D’ici là, l’effet de levier extrême, le lien opaque entre le volume déclaré et le capital déposé, ainsi que la concentration des récompenses constituent des risques pour la valorisation de PAPER et la stabilité du marché.