Kerugian Papertrade mengungkap risiko pembayaran dan likuiditas PAPER
Papertrade, platform perpetual sintetis di HyperEVM, diluncurkan pada 10 Oktober dengan perdagangan BTC dan ETH menggunakan leverage hingga 1.000x. Hingga 19 Oktober, sekitar 23.000 dompet telah menyetor $335 juta dan para trader mengalami kerugian bersih sebesar $63,2 juta. Angka volume perdagangan yang dilaporkan sangat berbeda: laporan sebelumnya menyebut $13,61 miliar pada 19 Oktober, sedangkan analisis yang lebih baru memperkirakan volume sebesar $1,361 triliun selama 212 jam pertama platform tersebut.
Analisis IOSG Ventures menemukan bahwa $54,1 juta, atau 86% dari kerugian bersih trader, diberikan kepada para staker PAPER. Seribu dompet teratas memegang 88% PAPER, menyumbang 81% kerugian, dan menerima 91% distribusi staking. Pool likuiditas Papertrade adalah satu-satunya pihak lawan transaksi dan membayar para pemenang menggunakan dana dari trader yang merugi. Jika pool tidak mampu menutup keuntungan, pembayaran dapat mengantre sampai pool terisi kembali. Dana yang melebihi batas pool sebesar $5 juta dibagikan kepada staker dan tidak dapat dikembalikan ke pool; usulan untuk menaikkan batas menjadi $10 juta belum tercermin di on-chain per 19 Oktober.
PAPER tidak dapat ditransfer, tetapi pasar perpetual HIP-3 terpisah yang tidak dapat diselesaikan dengan penyerahan aset diluncurkan di Hyperliquid. Perdagangan di sekitar $0,024 menyiratkan valuasi sekitar $211 juta untuk token yang telah diterbitkan, meskipun tidak ada pasar spot maupun mekanisme penebusan. Harga tersebut kembali memicu minat untuk melakukan farming token, sementara aktivitas perdagangan dan pendapatan staking berfluktuasi mengikuti perubahan imbalan. Bagi trader, kekhawatiran utamanya adalah leverage ekstrem, kepemilikan yang terkonsentrasi, kapasitas pembayaran yang tidak pasti, serta harga PAPER yang tidak dapat diarbitrase melalui penyerahan aset. Angka volume utama tidak boleh dianggap setara dengan modal riil atau likuiditas yang dapat diandalkan.
Bearish
Berita ini bersifat bearish bagi PAPER dalam waktu dekat karena menyoroti kepemilikan yang terkonsentrasi, model imbalan yang didanai oleh kerugian trader, serta ketidakpastian apakah kumpulan likuiditas dapat membayar pemenang dengan segera. Antrean keuntungan yang belum dibayarkan dan tidak adanya dana penyangga terpisah dapat melemahkan kepercayaan dan meningkatkan tekanan jual di pasar perpetual Hyperliquid, terutama jika aktivitas perdagangan atau imbalan staking menurun. Token yang tidak dapat ditransfer serta tidak adanya perdagangan spot atau penebusan juga membatasi penemuan harga dan arbitrase, sehingga harga perpetual yang dikutip rentan terhadap pergerakan tajam. Dalam jangka panjang, kepercayaan dapat membaik jika Papertrade membuktikan bahwa pembayaran dilakukan secara andal, menjaga pendanaan pool, dan memperluas partisipasi. Sampai saat itu, leverage ekstrem, hubungan yang tidak transparan antara volume yang dilaporkan dan modal yang disetorkan, serta konsentrasi imbalan menjadi risiko bagi valuasi PAPER dan stabilitas pasar.