Papertradeの損失が明らかにした、PAPERの支払いと流動性のリスク
HyperEVM上の合成パーペチュアル取引プラットフォームPapertradeは10月10日にローンチし、BTCとETHを最大1,000倍のレバレッジで取引できるようになった。10月19日までに約23,000のウォレットが3億3,500万ドルを預け入れ、トレーダーの純損失は6,320万ドルに達した。報告された取引高には大きな食い違いがある。先行する報告では10月19日時点で136億1,000万ドルとされていた一方、後の分析ではプラットフォーム開始後最初の212時間で1兆3,610億ドルと推定された。
IOSG Venturesの分析によると、トレーダーの純損失のうち5,410万ドル、つまり86%がPAPERのステーカーに渡った。上位1,000のウォレットはPAPERの88%を保有し、損失の81%を占め、ステーキング分配の91%を受け取った。Papertradeの流動性プールは唯一の取引相手であり、負けたトレーダーの資金から勝者に支払う。利益を賄う資金が不足する場合、プールが補充されるまで支払いが順番待ちになる可能性がある。プールの上限である500万ドルを超える資金はステーカーに分配され、プールは取り戻せない。上限を1,000万ドルに引き上げる提案は、10月19日時点でオンチェーンに反映されていなかった。
PAPERは譲渡できないが、Hyperliquidでは別途、現物受け渡しのないHIP-3パーペチュアル市場が始まった。約0.024ドルでの取引は、発行済みトークンの評価額が約2億1,100万ドルであることを示唆するが、スポット市場も償還の仕組みもない。この価格を受けてトークンファーミングへの関心が再燃した一方、報酬の変更に伴い取引活動やステーキング収入は変動している。トレーダーにとって主な懸念は、極端なレバレッジ、集中した保有状況、不確かな支払い能力、そして現物受け渡しによる裁定ができないPAPER価格だ。見出しにある取引高を、同額の実資本や確かな流動性と取り違えてはならない。
Bearish
このニュースは、所有権の集中、トレーダーの損失で賄われる報酬モデル、そして流動性プールが勝者に速やかに支払えるかどうかをめぐる不確実性を浮き彫りにしているため、短期的にはPAPERにとって弱材料です。未払い利益の順番待ちや独立したバックストップの欠如は、信頼を損ない、Hyperliquidの無期限先物市場での売り圧力を強める可能性があります。特に、取引活動やステーキング報酬が減少した場合はそのリスクが高まります。トークンが譲渡できず、現物取引や償還の手段もないため、価格発見と裁定取引も制限され、表示される無期限先物価格は急変しやすくなっています。長期的には、Papertradeが確実な支払いを実証し、プールへの資金供給を維持し、参加者を増やせば、信頼が改善する可能性があります。それまでは、極端なレバレッジ、報告された取引高と預託資本の関係が不透明なこと、報酬の集中が、PAPERの評価額と市場の安定性に対するリスクとなります。