Kerugian Papertrade mendedahkan risiko pembayaran dan kecairan PAPER
Papertrade, platform perpetual sintetik di HyperEVM, dilancarkan pada 10 Oktober dengan dagangan BTC dan ETH menggunakan leveraj sehingga 1,000x. Menjelang 19 Oktober, kira-kira 23,000 dompet telah mendepositkan $335 juta dan pedagang mengalami kerugian bersih sebanyak $63.2 juta. Angka volum dagangan yang dilaporkan berbeza dengan ketara: laporan terdahulu menyebut $13.61 bilion pada 19 Oktober, manakala analisis kemudian menganggarkan volum sebanyak $1.361 trilion dalam 212 jam pertama platform itu.
Analisis IOSG Ventures mendapati $54.1 juta, atau 86% daripada kerugian bersih pedagang, disalurkan kepada staker PAPER. 1,000 dompet teratas memegang 88% PAPER, menyumbang 81% daripada kerugian dan menerima 91% agihan staking. Kolam kecairan Papertrade ialah satu-satunya pihak lawan dan membayar pemenang menggunakan dana pedagang yang rugi. Jika kolam itu tidak dapat menampung keuntungan, pembayaran mungkin beratur sehingga kolam diisi semula. Dana yang melebihi had kolam sebanyak $5 juta diagihkan kepada staker dan tidak boleh dituntut semula oleh kolam; cadangan untuk menaikkan had kepada $10 juta belum direkodkan pada rantaian setakat 19 Oktober.
PAPER tidak boleh dipindahkan, tetapi pasaran perpetual HIP-3 berasingan yang tidak boleh diselesaikan melalui penyerahan aset dilancarkan di Hyperliquid. Dagangan sekitar $0.024 membayangkan penilaian kira-kira $211 juta bagi token yang telah diterbitkan, walaupun tiada pasaran spot atau mekanisme penebusan. Harga itu menghidupkan semula minat terhadap aktiviti farming token, manakala aktiviti dagangan dan hasil staking berubah-ubah seiring perubahan ganjaran. Bagi pedagang, kebimbangan utama ialah leveraj ekstrem, pemilikan yang tertumpu, keupayaan pembayaran yang tidak pasti dan harga PAPER yang tidak boleh diarbitraj melalui penyerahan aset. Angka volum utama tidak harus dianggap setara dengan modal sebenar atau kecairan yang boleh diharap.
Bearish
Berita ini bersifat bearish untuk PAPER dalam masa terdekat kerana menonjolkan pemilikan yang tertumpu, model ganjaran yang dibiayai oleh kerugian pedagang, serta ketidakpastian sama ada kumpulan kecairan mampu membayar keuntungan kepada pemenang dengan segera. Barisan menunggu bagi keuntungan yang belum dibayar dan ketiadaan dana sokongan berasingan boleh melemahkan keyakinan serta meningkatkan tekanan jualan dalam pasaran perpetual Hyperliquid, khususnya jika aktiviti dagangan atau ganjaran staking merosot. Token yang tidak boleh dipindah milik dan ketiadaan dagangan spot atau penebusan turut mengehadkan penemuan harga dan arbitraj, sekali gus menjadikan harga perpetual yang disebut terdedah kepada pergerakan mendadak. Dalam jangka panjang, keyakinan boleh pulih jika Papertrade membuktikan pembayaran yang boleh diharap, mengekalkan pembiayaan kumpulan dan meluaskan penyertaan. Sehingga itu, leveraj yang ekstrem, hubungan yang tidak jelas antara volum yang dilaporkan dengan modal yang didepositkan, serta tumpuan ganjaran merupakan risiko kepada penilaian PAPER dan kestabilan pasaran.