De verliezen van Papertrade leggen risico’s rond PAPER-uitbetalingen en liquiditeit bloot
Papertrade, een platform voor synthetische perpetuals op HyperEVM, ging op 10 oktober van start met handel in BTC en ETH tot maximaal 1.000x hefboom. Op 19 oktober hadden ongeveer 23.000 wallets 335 miljoen dollar gestort en hadden handelaren netto 63,2 miljoen dollar verloren. De gemelde handelsvolumes lopen sterk uiteen: een eerder bericht noemde 13,61 miljard dollar tot en met 19 oktober, terwijl een latere analyse het volume in de eerste 212 uur van het platform op 1,361 biljoen dollar schatte.
Uit een analyse van IOSG Ventures bleek dat 54,1 miljoen dollar, oftewel 86% van de nettoverliezen van handelaren, naar PAPER-stakers ging. De 1.000 grootste wallets bezaten 88% van PAPER, waren goed voor 81% van de verliezen en ontvingen 91% van de stakinguitkeringen. De liquiditeitspool van Papertrade is de enige tegenpartij en betaalt winnaars met het geld van verliezende handelaren. Als de pool de winsten niet kan dekken, kunnen uitbetalingen in de wachtrij worden geplaatst totdat de pool is aangevuld. Bedragen boven de limiet van 5 miljoen dollar van de pool worden aan stakers uitgekeerd en kunnen niet door de pool worden teruggevorderd; op 19 oktober was een voorgestelde verhoging naar 10 miljoen dollar nog niet on-chain zichtbaar.
PAPER is niet overdraagbaar, maar op Hyperliquid is een aparte, niet-leverbare HIP-3-perpetualmarkt gelanceerd. Een handelsprijs rond 0,024 dollar impliceerde een waardering van ongeveer 211 miljoen dollar voor de uitgegeven tokens, hoewel er geen spotmarkt of inwisselmechanisme bestaat. De prijs heeft de belangstelling voor token farming opnieuw aangewakkerd, terwijl de handelsactiviteit en stakinginkomsten schommelden met wijzigingen in de beloningen. Voor handelaren zijn de voornaamste zorgen de extreme hefboom, geconcentreerd eigendom, onzekere uitbetalingscapaciteit en een PAPER-prijs die niet via levering kan worden gearbitreerd. Het headlinevolume mag niet worden aangezien voor een vergelijkbare hoeveelheid reëel kapitaal of betrouwbare liquiditeit.
Bearish
Het nieuws is op korte termijn negatief voor PAPER, omdat het wijst op geconcentreerd eigendom, een beloningsmodel dat wordt gefinancierd met verliezen van handelaren en onzekerheid over de vraag of de liquiditeitspool winnaars tijdig kan uitbetalen. Een wachtrij voor onbetaalde winsten en het ontbreken van een afzonderlijke achtervang kunnen het vertrouwen verzwakken en de verkoopdruk op de perpetualmarkt van Hyperliquid opvoeren, vooral als de handelsactiviteit of de stakingbeloningen afnemen. Doordat de token niet overdraagbaar is en er geen spotmarkt of inwisselmogelijkheid bestaat, worden ook prijsvorming en arbitrage beperkt, waardoor de genoteerde perpetualprijs kwetsbaar is voor scherpe bewegingen. Op langere termijn kan het vertrouwen toenemen als Papertrade betrouwbare uitbetalingen laat zien, de financiering van de pool op peil houdt en meer deelnemers aantrekt. Tot die tijd vormen de extreme hefboomwerking, het ondoorzichtige verband tussen het gerapporteerde volume en het gestorte kapitaal en de concentratie van beloningen risico’s voor de waardering van PAPER en de marktstabiliteit.